也有分析人士把企業(yè)分拆上市比喻為雞蛋裝進(jìn)不同的籃子，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，形成有效的隔離墻。還是以搜狐為例，在張朝陽把暢游從搜狐分拆之后，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然搜狐的門戶不如新浪，但由于暢游對(duì)搜狐的利潤貢獻(xiàn)，搜狐整體發(fā)展更為均衡，搜狐的門戶和游戲間可以相互輸血，業(yè)務(wù)發(fā)展也更為穩(wěn)健。

　　但王冉反駁稱，按照這個(gè)邏輯，通用電氣早就應(yīng)該至少分拆成4~5家公司。事實(shí)上，問題的實(shí)質(zhì)不是業(yè)務(wù)分拆到多細(xì)才可以有效抵御風(fēng)險(xiǎn)，而是公司的整體內(nèi)控是否足夠到位和有力。

　　其實(shí)，對(duì)于企業(yè)而言，把一個(gè)上市公司拆成多個(gè)上市公司，如果沒有更加深層的動(dòng)因，表面算賬一定是不合算的，因?yàn)槟阍跇I(yè)務(wù)不變的情況下，需要無端付出更多的維持上市公司地位以及公司治理和審計(jì)方面的成本。

　　王冉認(rèn)為，這個(gè)更深層次的動(dòng)因只有一個(gè)——人才。他進(jìn)一步解釋：中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分拆，主要目的是在資本市場建立多個(gè)平臺(tái)，這樣可以滿足企業(yè)吸引、留用和激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)和特殊人才的需要。歐美上市公司之所以沒有動(dòng)力和愿望把公司分拆成多個(gè)上市平臺(tái)，是因?yàn)檫@些上市公司基本上都是由董事會(huì)和職業(yè)經(jīng)理人（而不是創(chuàng)始人）所掌控的。出于受托人責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，董事會(huì)總是希望盡可能保持公司的相對(duì)穩(wěn)定。中國絕大多數(shù)成功企業(yè)（特別是民營企業(yè)） 都還掌握在第一代企業(yè)家手里。這些企業(yè)家成功地打下了一片江山后，有復(fù)制自己成功經(jīng)驗(yàn)的愿望，也有多平臺(tái)布局、從實(shí)業(yè)家轉(zhuǎn)為投資家和平臺(tái)締造者的理想。另外，分拆可以為許多擁有創(chuàng)業(yè)沖動(dòng)的人才搭建一個(gè)具有歸屬感的平臺(tái)。比如，暢游分拆上市后，暢游管理層擁有暢游15.8%的權(quán)益，催生出多位千萬富翁。

　　分拆小心“自傷”

　　也許王冉是對(duì)的，但至少目前看來，這些分拆了的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)們都還沉浸在成功的喜悅中。而曹國偉把分拆成功的一部分原因歸結(jié)為：“這主要是因?yàn)槊绹�投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心大增。”

　　瑞銀投行亞洲主席蔡洪平表示，“如果全球資本市場要打開一個(gè)窗口，那么一定是第一個(gè)向中國開放，因?yàn)槟壳叭�世界來看，中國企業(yè)還有較多成長故事。而事實(shí)正是如此。展望2009年下半年資本市場活動(dòng)，中國概念仍將進(jìn)一步引領(lǐng)全球資本市場恢復(fù)。”

　　其實(shí)，在金融海嘯的襲擊下，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的中國市場這條大船上，中國互聯(lián)網(wǎng)向世界展現(xiàn)了無與倫比的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。正是因?yàn)樵诮鹑谖�機(jī)下有著不俗的業(yè)績表現(xiàn)，才構(gòu)成了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分拆的基礎(chǔ)。以兩家龍頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，在金融危機(jī)陰霾下，百度股價(jià)再創(chuàng)新高，最高達(dá)到437美元，市值達(dá)到146.7億美元。騰訊的股價(jià)則由5年前招股時(shí)的3.7港元，一路飆升至如今的150港元左右，市值達(dá)到2672億港元（ 約345億美元），成為市值全球第三大的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　雖然中國向好的經(jīng)濟(jì)支撐了中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)在金融危機(jī)下持續(xù)高速發(fā)展，但這是否就意味著分拆就是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大之后的必由之路呢？事實(shí)是，分拆同樣會(huì)帶來諸多弊端：譬如，會(huì)破壞企業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、使得公司治理結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，同時(shí)還會(huì)削弱母公司的盈利能力等等。

　　以盛大為例，盛大的游戲業(yè)務(wù)一直是近年增長最快的行業(yè)之一，即使經(jīng)濟(jì)低潮也未受影響。不過游戲分拆之后，盛大剩余業(yè)務(wù)的盈利能力略顯薄弱，可能會(huì)對(duì)盛大的股價(jià)造成一些負(fù)面影響。為了減低風(fēng)險(xiǎn)，盛大宣稱將保持對(duì)分拆子公司的絕對(duì)控股權(quán)，并合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　又有一例，中華網(wǎng)旗下有三大業(yè)務(wù)：中華網(wǎng)游戲、中華網(wǎng)軟件以及中華網(wǎng)門戶，近些年來這三大領(lǐng)域遭受到其他門戶、游戲公司和軟件公司的夾擊，漸現(xiàn)頹勢，品牌影響力越來越弱，并遭受主營業(yè)務(wù)不突出的困惑，而這也是中華網(wǎng)近些年來一直積極申請(qǐng)分拆上市、但屢遭拒絕的原因。

　　至于網(wǎng)易，雖然也在近期傳出可能會(huì)分拆游戲業(yè)務(wù)上市，但網(wǎng)易目前更重要的是將日益弱化的門戶和廣告業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，近期內(nèi)分拆上市似乎可能性并不大；與網(wǎng)易類似的是阿里巴巴集團(tuán)旗下的淘寶和支付寶。目前淘寶的盈利能力剛剛顯現(xiàn)，短期內(nèi)上市的可能性并不大。而電子支付的商業(yè)模式以及國家的法律法規(guī)都還沒有明確，支付寶目前也不太可能上市。

　　不管專家怎么看，在搜狐、盛大、新浪成功分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立上市的影響下，國內(nèi)其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始了積極考慮分拆上市事宜。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前，在海外上市的知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，巨人網(wǎng)絡(luò)、完美時(shí)空、網(wǎng)易、金山都有意將其旗下業(yè)務(wù)分拆上市，中國互聯(lián)網(wǎng)很可能再次迎來一波海外上市浪潮。

　　一位業(yè)內(nèi)專家表示，“雖然目前在美國無論是納斯達(dá)克還是創(chuàng)業(yè)板，并沒有針對(duì)分拆上市制定專門的上市門檻（只要被分拆的子公司符合當(dāng)?shù)毓墒械囊话闵鲜袠?biāo)準(zhǔn)，并獲得原有股東的認(rèn)可，就可以按照程序申請(qǐng)分拆上市），但分拆上市其實(shí)是一把”雙刃劍“，如果不具備強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力和成熟業(yè)務(wù)，非但不能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)既定戰(zhàn)略，反而會(huì)‘自傷’。”

　　所以，王冉認(rèn)為：“中國公司將旗下業(yè)務(wù)分拆上市的模式處于起步階段，這種模式要得到全球資本市場的認(rèn)可，關(guān)鍵還是依靠業(yè)績的增長。”艾瑞分析師亦指出，具備分拆條件的企業(yè)第一收入必須做到一定的量，第二業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟穩(wěn)定。

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