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全球黃頁出版亮紅燈

2009-02-17 00:00 來源:《金融時報》 責編:覃麗妮

        數(shù)十年來,黃頁出版物一直是廚房柜臺上和最底層抽屜里的固定擺放物,但對于英國黃頁(UK’s Yellow Pages)等公司來說,如今時代正在發(fā)生改變。 
        一位分析師表示:“很有可能一些黃頁公司會破產(chǎn)。” 
        過去12個月,對行業(yè)可持續(xù)性——尤其是其高負債率——的擔憂,已經(jīng)使該行業(yè)股票遭到重創(chuàng)。
        意大利Seat的股價下跌近80%,總部位于英國的Yell下跌近90%,法國Pages Jaunes股價跌去一半。美國黃頁類股表現(xiàn)更差,自去年2月以來,Idearc股價已跌去99.5%,RH當納利(RH Donnelley)下跌了98.9%。 
        上周,評級機構(gòu)穆迪(Moody’s)下調(diào)了這兩家美國公司的評級,并警告稱,它們每一家都有可能進行預先包裝的破產(chǎn)(pre-packaged bankruptcy)或不良債務置換,因為它們難以克服這些債務負擔。 
        這些公司的股權(quán)現(xiàn)在幾乎沒有什么價值。據(jù)摩根大通(JPMorgan)估計,去年9月份,股權(quán)僅為RH當納利和Idearc企業(yè)價值(enterprise value)的3%。 
        企業(yè)價值衡量的是市場對一家公司業(yè)務的估值,其計算方法為:市值+債務及任何優(yōu)先股-現(xiàn)金。 
        Teathers分析師查爾斯?皮科克(Charles Peacock)表示:“市場告訴我們,這些黃頁公司中有一些已經(jīng)崩潰,銀行可能最終將持有它們。對于股東而言,這些公司已經(jīng)沒有任何價值。”
        與此同時,人們?nèi)找鎿鷳n,在互聯(lián)網(wǎng)時代,這種商業(yè)模式或許是多余的。許多黃頁公司的在線銷售仍處于初期階段。摩根大通表示,2007年,在線銷售占英國Yell收入的20%,Pages Jaunes收入的34%和Idearc的9%。 
        由于廣告商從印刷媒體穩(wěn)步轉(zhuǎn)向利潤往往較低的在線出版物,黃頁出版業(yè)收入正在下滑。它們的核心客戶——中小型企業(yè)——也受到了經(jīng)濟低迷的沉重打擊。2月初,負債累累的英國黃頁出版商Yell表示,今年一季度,由于廣告業(yè)務“前所未有”的下滑,預計公司銷售額會減少12%。
        由于其良好的現(xiàn)金生成能力和較低的資本支出,人們一度認為目錄業(yè)商業(yè)模式像巖石一樣牢固。這些公司的杠桿率很高,凈負債與利息、稅項、折舊和攤銷前利潤(EBITDA)之比高達7倍。 
        摩根大通表示,上市黃頁公司凈負債與EBITDA之比今年平均將為5.7倍。僅是歐洲上市目錄公司,這一數(shù)字就下滑到了4.8倍。 
        分析師表示,在目前的環(huán)境中,這樣的水平簡直可以說是“荒謬的”。其它媒體領(lǐng)域,比如廣告機構(gòu)和專業(yè)出版商,目前的平均比值都遠低于兩倍。 
        摩根大通預測,就整個2008年而言,Yell的杠桿率可能是4.8倍、Seat是5.1倍、PagesJaunes是3.6倍,RH當納利是6.9倍。
        皮科克表示:“它們曾被視為能夠還清高負債的公司。但人們現(xiàn)在越來越擔憂高負債率,以及維持負債和形成利潤所需的現(xiàn)金流。”
        作為回應,Seat、Yell和Idearc等目錄公司已暫停派發(fā)股息。多數(shù)公司已經(jīng)實施了節(jié)約成本計劃,有一些公司,比如Seat和Yell,已就債務進行了重新協(xié)商。 
        不過,這類行動盡管可能會減輕利潤壓力,卻沒有解決償還大量債務的問題以及多數(shù)公司進行再融資的迫切需求。 
        一位分析師表示:“資本結(jié)構(gòu)不符合時代要求,這是美國黃頁公司以及部分歐洲黃頁公司受損的原因所在。” 
        他補充道:“如果在經(jīng)濟低迷期擁有那種資本結(jié)構(gòu),一旦收入開始下降,你的利潤就會減少。杠桿率上升、銀行違約互換增多、股權(quán)價值蒸發(fā)殆盡。這是一種惡行循環(huán)。” 
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