維達：利潤率可強勁反彈
2009-03-01 13:56 來源：中銀國際 責(zé)編：任蓓
在均價、銷量上升及08年4季度木漿價格暴跌的情況下，維達國際公布了08年的盈利增長公告。我們認為公司將成為09年木漿價格下跌的最大受益者，預(yù)計毛利率將較08年的水平提高5%�；诟潞蟮募僭O(shè)，我們將公司09和10年盈利預(yù)測分別上調(diào)36.0%和14.3%。參考13.5倍09年預(yù)測市盈率，將目標價由此前的2.90港幣上調(diào)至3.65港幣。
09年的盈利增長主要將受到毛利率和產(chǎn)能上升的推動。木漿價格由已經(jīng)從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木漿需求沒有明顯的回暖跡象，09年價格依然存在下行空間，因為當(dāng)前的價格仍然比04年底部水平高出10%以上。
今明年盈利上調(diào)36%及14.3%
雖然公司沒有降價計劃，但是由于原材料價格暴跌，我們認為將均價維持在當(dāng)前的水平并不容易。因此我們將09年木漿價格和產(chǎn)品均價假設(shè)分別下調(diào)15%和5%。同時我們還預(yù)計2010年木漿價格將保持穩(wěn)定，產(chǎn)品均價下降1.7%。我們將2009和10年的盈利預(yù)測分別上調(diào)36.0%和14.3%，預(yù)計2007-10年的盈利復(fù)合增長率將達到52.7%。
維達國際長期面臨的兩個風(fēng)險:
1. 盈利對木漿價格的敏感性很高。根據(jù)我們的敏感性分析，木漿價格變動1%會導(dǎo)致盈利反向變動4-5%。木漿占總銷售成本的比例在60%以上。當(dāng)前維達的毛利率僅為恒安的一半。除非公司可以極大地改善產(chǎn)品組合來提高利潤率，否則風(fēng)險依然存在。
2. 紙巾是資本密集型業(yè)務(wù)。公司07年的投入資本收益率為5.8%，遠低于恒安國際的22.4%。得益于國內(nèi)紙巾產(chǎn)品旺盛的需求，公司將在未來幾年內(nèi)繼續(xù)擴大產(chǎn)能。因此我們預(yù)計09年凈負債率將有所上升。
09年的盈利增長主要將受到毛利率和產(chǎn)能上升的推動。木漿價格由已經(jīng)從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木漿需求沒有明顯的回暖跡象，09年價格依然存在下行空間，因為當(dāng)前的價格仍然比04年底部水平高出10%以上。
今明年盈利上調(diào)36%及14.3%
雖然公司沒有降價計劃，但是由于原材料價格暴跌，我們認為將均價維持在當(dāng)前的水平并不容易。因此我們將09年木漿價格和產(chǎn)品均價假設(shè)分別下調(diào)15%和5%。同時我們還預(yù)計2010年木漿價格將保持穩(wěn)定，產(chǎn)品均價下降1.7%。我們將2009和10年的盈利預(yù)測分別上調(diào)36.0%和14.3%，預(yù)計2007-10年的盈利復(fù)合增長率將達到52.7%。
維達國際長期面臨的兩個風(fēng)險:
1. 盈利對木漿價格的敏感性很高。根據(jù)我們的敏感性分析，木漿價格變動1%會導(dǎo)致盈利反向變動4-5%。木漿占總銷售成本的比例在60%以上。當(dāng)前維達的毛利率僅為恒安的一半。除非公司可以極大地改善產(chǎn)品組合來提高利潤率，否則風(fēng)險依然存在。
2. 紙巾是資本密集型業(yè)務(wù)。公司07年的投入資本收益率為5.8%，遠低于恒安國際的22.4%。得益于國內(nèi)紙巾產(chǎn)品旺盛的需求，公司將在未來幾年內(nèi)繼續(xù)擴大產(chǎn)能。因此我們預(yù)計09年凈負債率將有所上升。
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