【編者按：09年一季度因低價(jià)原材料逐步使用，毛利率水平環(huán)比有望提升，盈利環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但由于一季度通常為銷售淡季且行業(yè)受益于刺激經(jīng)濟(jì)政策具有滯后性，需求暫未明顯好轉(zhuǎn)制約銷量回升�！�
       【中華印刷包裝網(wǎng)】主要造紙企業(yè)一季報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)將大幅下滑，但環(huán)比將出現(xiàn)回升，盈利告別最低點(diǎn)。在“去庫存化”指引下，多因素共同作用使08年四季度基本確定為最差季度，主要企業(yè)全面虧損。09年一季度因低價(jià)原材料逐步使用，毛利率水平環(huán)比有望提升，盈利環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但由于一季度通常為銷售淡季且行業(yè)受益于刺激經(jīng)濟(jì)政策具有滯后性，需求暫未明顯好轉(zhuǎn)制約銷量回升，而08年上半年為行業(yè)景氣最高峰，因而09年一季度主要造紙企業(yè)將面臨業(yè)績預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，凈利潤同比下滑將超過50%甚至80%。
　　紙種景氣差異較小，原材料結(jié)構(gòu)構(gòu)成盈利差異。09年一季度主要紙種除新聞紙呈現(xiàn)單邊下跌外，基本表現(xiàn)為低位震蕩，紙種盈利差異較小，噸紙凈利在盈虧平衡至微利。盈利差異主要體現(xiàn)在08年末去庫存化較為有效、自制漿配比較低以及成本控制較為有效的企業(yè)盈利修復(fù)更快。主要造紙上市公司歸屬母公司所有者的凈利潤預(yù)期如下：太陽紙業(yè)（1-3月EPS為0.11元，同比下降47%,），其降幅小于其它公司一方面受益于前期存貨跌價(jià)計(jì)提較為充分，另一方面公司自制漿比重較低在當(dāng)前紙漿低位運(yùn)行過程中相對(duì)受益；博匯紙業(yè)（1-3月EPS為0.05元，同比下降68%），文化紙和煙卡的補(bǔ)跌對(duì)公司業(yè)績構(gòu)成拖累；華泰股份（1-3月EPS為0.07元，同比下降64%），新聞紙去庫存化明顯慢于其它紙種，因而第一季度紙價(jià)快速下跌，所幸廢紙價(jià)格基本處于低位，3月起銷量有所起色；岳陽紙業(yè)（1-3月EPS為0.02元，同比下降64%）、晨鳴紙業(yè)（1-3月EPS為0.01元，同比下降95%）業(yè)績較差皆為自制漿優(yōu)勢無法發(fā)揮所累，停機(jī)的漿線徒增成本費(fèi)用而不能發(fā)揮效應(yīng)，主業(yè)下降幅度較大，而晨鳴還受累于規(guī)模較大的庫存，岳紙通常上半年獲得的相關(guān)補(bǔ)貼款而降幅略��；景興紙業(yè)（1-3月EPS為0.01元，同比下降73%）因箱板紙?zhí)幱谟�虧平衡而業(yè)績處于低谷，但較第四季度的巨虧已有所改善；恒豐紙業(yè)（1-3月EPS為0.17元，同比增長24%）因下游卷煙市場相對(duì)穩(wěn)定而受益于木漿大幅下降，有望成為唯一保持增長的紙業(yè)公司；而銀鴿投資則可能面臨季度虧損。
　　輕工板塊冷中略帶暖色。包裝印刷板塊因下游受沖擊較小而原材料下降傳導(dǎo)有所滯后，業(yè)績有望保持穩(wěn)定或有所增長，可能成為輕工板塊中一片大幅下滑中唯一的暖色；家具及家用輕工板塊中外向型的公司恐因國外經(jīng)濟(jì)的休克期訂單大幅下降而面臨盈利最低點(diǎn)。
　　包裝印刷板塊中，勁嘉股份（1-3月EPS為0.16元，同比增長42%，主要源自收購資產(chǎn)業(yè)績貢獻(xiàn)）、永新股份（1-3月EPS為0.13元，同比增長24%，下游為食品、日化等受沖擊較小以及稅率降低）、安妮股份（1-3月EPS為0.11元，同比增長10%，盡管募投項(xiàng)目前期費(fèi)用成本攤銷較大，但依靠渠道和大客戶開拓仍保持增長）有望保持穩(wěn)定增長；珠海中富包裝業(yè)務(wù)依托下游有望保持平穩(wěn)，但第一季度作為傳統(tǒng)淡季，業(yè)績估計(jì)難有其色（1-3月EPS為0.02元，同比持平）；而紫江企業(yè)包裝業(yè)務(wù)也面臨相同境地，但因房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)減少預(yù)計(jì)略有下滑（1-3月EPS為0.02元，同比下降15%）。
　　家具板塊因遭受國外08年第四季度和09年第一季度休克期的訂單大幅下降，而這將集中體現(xiàn)在一季度的收入下降，恐將經(jīng)歷最差季度。宜華木業(yè)（1-3月EPS為0.03元，同比下降35%）因絕大多數(shù)產(chǎn)品出口估計(jì)受沖擊最大；而美克股份（1-3月EPS為0.02元，同比下降20%）則依靠內(nèi)銷的增長而降幅略��；大亞科技（1-3月EPS為0.05元，同比下降5%）盡管1-2月人造板業(yè)務(wù)面臨降價(jià)和庫存較重的沖擊，但3月起憑借競爭優(yōu)勢逐漸走出困境，加之地板業(yè)務(wù)和包裝業(yè)務(wù)增長較快，有望保持基本穩(wěn)定。
　　家用輕工板塊呈現(xiàn)不同幅度的下滑。因08年下半年經(jīng)濟(jì)恐慌導(dǎo)致的訂單下降在09年第一季度集中體現(xiàn)，出口導(dǎo)向型公司業(yè)績均出現(xiàn)下滑。其中產(chǎn)品需求相對(duì)剛性降幅較小，如瑞貝卡（1-3月EPS為0.08元，同比下降5%）、青島金王（1-3月EPS為0.02元，同比下降5%）、新海股份（1-3月EPS為0.04元，同比下降25%），而與國外新屋開工聯(lián)系較為密切的海鷗衛(wèi)浴則受到較大沖擊（1-3月EPS為-0.04元，同比下降200%）。而處于高檔消費(fèi)的飛亞達(dá)預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)下滑（同比下降15%）。
　　關(guān)注出口回暖主題下的造紙輕工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。造紙板塊相對(duì)看好太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)，出口回暖主題可關(guān)注彈性較大的景興紙業(yè)；包裝印刷板塊依然看好永新股份、安妮股份；家具板塊關(guān)注估值相對(duì)較低的大亞科技和出口回暖受益的美克股份和宜華木業(yè)；家用輕工關(guān)注瑞貝卡和彈性較大的海鷗衛(wèi)浴。
　　造紙行業(yè)整體仍處于供過于求的弱勢平衡，但目前正經(jīng)歷“休克期”后的恢復(fù)期，造紙行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期中相對(duì)處于中后端，其原材料的行業(yè)屬性確定了其需求與下游密切相關(guān)。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)特別是下游產(chǎn)品出口退稅率的提高或者國外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇若能帶來銷量回升，將間接拉動(dòng)紙品特別是包裝紙張的需求，加之新治污標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施控制供給，行業(yè)供過于求的壓力將得以緩解，企業(yè)盈利水平有望逐步恢復(fù)，目前行業(yè)存在趨勢向好+相對(duì)市場估值較低(PB)的階段性機(jī)會(huì)，推薦的公司為太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)等，出口回暖主題下可關(guān)注彈性較大的景興紙業(yè)(公司較低的PB已反映了市場對(duì)其的悲觀預(yù)期)。提示的板塊風(fēng)險(xiǎn)是主要上市公司09年市場業(yè)績一致預(yù)期仍存在較大下調(diào)空間。
　　而輕工板塊將在出口回暖中直接受益，目前調(diào)研情況顯示主要外向型公司的下游正逐步呈現(xiàn)謹(jǐn)慎增加訂單的現(xiàn)象，根據(jù)訂單執(zhí)行的時(shí)滯判斷，09年第一季度應(yīng)該是大多數(shù)出口輕工公司業(yè)績最差的時(shí)候（這點(diǎn)和造紙等因去庫存化導(dǎo)致08年第四季度業(yè)績最差有所差別），09年第二季度環(huán)比增長較為確定。此外出口退稅率上調(diào)、利率下降和大宗商品價(jià)格下跌也有助于緩解企業(yè)的盈利壓力。建議關(guān)注瑞貝卡、美克股份、宜華木業(yè)、新海股份、海鷗衛(wèi)浴、青島金王。
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