【編者按：依據(jù)我們的分類統(tǒng)計(jì)，造紙行業(yè)公司共計(jì)有32只股票，行業(yè)2008年實(shí)現(xiàn)收入661億，2007年為589億，同比增長(zhǎng)12.2%，凈利潤(rùn)26.08億，同比去年41.9億下滑36%，季度分布看，2008年第二季度是行業(yè)收入和利潤(rùn)高點(diǎn)，達(dá)到景氣最高峰，而第四季度主要的大型造紙公司都是虧損的，跌價(jià)準(zhǔn)備是虧損直接原因，產(chǎn)品價(jià)格急劇回落和去年中的高價(jià)庫(kù)存造成營(yíng)業(yè)虧損。】

       【我要印】依據(jù)我們的分類統(tǒng)計(jì)，造紙行業(yè)公司共計(jì)有32只股票，行業(yè)2008年實(shí)現(xiàn)收入661億，2007年為589億，同比增長(zhǎng)12.2%，凈利潤(rùn)26.08億，同比去年41.9億下滑36%，季度分布看，2008年第二季度是行業(yè)收入和利潤(rùn)高點(diǎn)，達(dá)到景氣最高峰，而第四季度主要的大型造紙公司都是虧損的，跌價(jià)準(zhǔn)備是虧損直接原因，產(chǎn)品價(jià)格急劇回落和去年中的高價(jià)庫(kù)存造成營(yíng)業(yè)虧損。

       從各項(xiàng)指標(biāo)看，去年三四季度的費(fèi)用總體水平依然保持增加，而收入規(guī)模持續(xù)下降，帶來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降，包括折舊等費(fèi)用的剛性導(dǎo)致在毛利已經(jīng)很低的情況下，難以覆蓋費(fèi)用；另外跌價(jià)準(zhǔn)備是虧損的直接原因，行業(yè)整體看，去年第四季度凈利潤(rùn)虧損6.9億，而全行業(yè)的資產(chǎn)減值損失總額是6.9億，而從一季度經(jīng)營(yíng)看，毛利得到恢復(fù)，接近費(fèi)用的水平，但盈利來源看，主要還是靠跌價(jià)準(zhǔn)備的沖回。

       從目前主要紙種看，多數(shù)都處在低位企穩(wěn)之中，一個(gè)積極的現(xiàn)象是各大廠商開始積極購(gòu)買原料。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2-3月份中國(guó)進(jìn)口木漿接近200萬噸，其中闊葉槳接近110萬噸，同比增長(zhǎng)83%，針葉漿83萬噸，同比增長(zhǎng)51%，反映了廠商補(bǔ)庫(kù)存的基本需求，同時(shí)初步得到大廠商的判斷，一是原料價(jià)格有吸引力，二是對(duì)未來產(chǎn)品需求有預(yù)期，未來產(chǎn)品價(jià)格有提價(jià)動(dòng)力。未來三個(gè)季度我們判斷行業(yè)將逐漸恢復(fù)到以往的常態(tài)中，而其中紙種判斷上，文化紙具備一定需求剛性，同時(shí)也意味著周期性不突出，而白卡和銅版紙周期性更明顯，因?yàn)槲磥韽?fù)蘇時(shí)彈性會(huì)更大。

       投資策略上，我們維持去年底以來的行業(yè)中性評(píng)級(jí)，我們未來修訂的基礎(chǔ)在于產(chǎn)能平衡之后再度出現(xiàn)需求的持續(xù)增長(zhǎng)帶來的供求失衡可能，這需要時(shí)間觀察，估值上，行業(yè)的pe和pb一直是落后市場(chǎng)的，在去年第四季度和今年一季度比較極端的利潤(rùn)水平下，我們認(rèn)為目前的pe/ttm相對(duì)失真，預(yù)計(jì)三季報(bào)后行業(yè)pe/ttm水平將急速下降；pb看，相對(duì)市場(chǎng)的pb比值在0.8，相對(duì)穩(wěn)定，估值上的提示是下半年pe/ttm估值回落，因此下半年建議關(guān)注pe彈性大的公司。我們的選擇思路：一是存在上下游整合和企業(yè)整合得公司，絕對(duì)估值不是他們的參考，重估實(shí)現(xiàn)可能和重估價(jià)值是主要依據(jù)；二是未來復(fù)蘇受益彈性較大的公司，我們判斷在白卡和銅版，他們目前估值不低，風(fēng)險(xiǎn)在于時(shí)點(diǎn)，我們初步判斷在二季度末；三是小紙種公司。


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