【編者按：申銀萬(wàn)國(guó)25日發(fā)布2009下半年造紙行業(yè)投資策略報(bào)告，報(bào)告表示，行業(yè)盈利恢復(fù)確定，提升亦有空間�！�

       【我要印】申銀萬(wàn)國(guó)25日發(fā)布2009下半年造紙行業(yè)投資策略報(bào)告，報(bào)告表示，行業(yè)盈利恢復(fù)確定，提升亦有空間，具體分析如下：
         造紙行業(yè)盈利逐季回升，逐漸走出低谷。2009上半年我國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)量保持環(huán)比增加，5月為798.45萬(wàn)噸創(chuàng)歷史新高（1—5月同比增長(zhǎng)3%），企業(yè)開工率穩(wěn)步提升，盈利水平走出08 年第四季度和09年第一季度的低谷。

        2009下半年主要造紙企業(yè)盈利恢復(fù)確定。由于供給短期無(wú)大規(guī)模產(chǎn)能釋放的壓力，各紙種分別通過增加出口、轉(zhuǎn)產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)平衡，隨著5月開始的成本預(yù)期提高及中間商補(bǔ)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)紙價(jià)上漲的落實(shí)，企業(yè)盈利將在第三季度繼續(xù)恢復(fù)，有望回歸均值（06—07年上半年水平）。

         需求好轉(zhuǎn)將推動(dòng)盈利進(jìn)一步提升。造紙行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性仍然取決于下游需求的好轉(zhuǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)及出口，紙張需求有望增加并帶動(dòng)價(jià)格上行，企業(yè)盈利提升亦有空間。而節(jié)能減排的推進(jìn)也可能成為盈利超預(yù)期的事件。綜合供求關(guān)系，申銀萬(wàn)國(guó)看好文化紙、白卡紙、銅版紙，而箱板紙?jiān)诮?jīng)濟(jì)恢復(fù)中的彈性最大。

        中國(guó)因素對(duì)于纖維原料價(jià)格的影響日漸重要，低價(jià)漿使中國(guó)企業(yè)短期受益。全球視野下木漿及廢紙整體仍略供過于求，但在中國(guó)補(bǔ)庫(kù)存需求和成本底線等因素下價(jià)格均止跌回升。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，纖維原料價(jià)格已企穩(wěn)，基本無(wú)下跌可能，上升空間取決于世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)特別是中國(guó)需求，這也意味著中國(guó)紙企的噸盈利主要取決于自身供求關(guān)系，無(wú)須擔(dān)憂原材料壓力，目前的低漿價(jià)使中國(guó)企業(yè)纖維原料短板劣勢(shì)有所淡化。

         造紙板塊估值仍低于歷史平均水平。目前造紙板塊2009年P(guān)E剔除異常值后為20倍，2010年將因走出盈利低谷而使相對(duì)市場(chǎng)PE估值低于歷史平均水平。板塊PB為1.7倍，相對(duì)市場(chǎng)PB估值較歷史平均水平折價(jià)22%。

         建議增加配置，首選太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。未來行業(yè)投資機(jī)會(huì)來自于行業(yè)季度趨勢(shì)向好確定+相對(duì)市場(chǎng)估值仍存折價(jià)+催化劑事件。第三季度將體現(xiàn)二季度的提價(jià)效應(yīng)，環(huán)比增長(zhǎng)確定，而即使保持二季度末的盈利水平（低于非景氣期的平均盈利），主要上市公司2010年仍將保持20%的增長(zhǎng)。


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