2009年造紙行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)全面恢復(fù)，基本實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。造紙產(chǎn)量連創(chuàng)新高，1-10月累計(jì)實(shí)現(xiàn)7581.91萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.7%。生產(chǎn)商庫(kù)存呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，下游庫(kù)存提高至平均水平。1-8月行業(yè)收入和利潤(rùn)降幅均明顯收窄，主要上市公司09年三季度盈利修復(fù)首戰(zhàn)告捷，基本恢復(fù)至06年以來(lái)的平均水平。

　　確定的利空（新增產(chǎn)能）使行業(yè)盈利水平面臨沖擊。2009年主要造紙企業(yè)紛紛借行業(yè)弱勢(shì)之際實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，2010年起陸續(xù)將有新增產(chǎn)能釋放，脈沖式的供給增加相對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)的需求將可能引發(fā)階段性供求失衡以及原材料價(jià)格的上漲，進(jìn)而影響部分紙種的盈利水平。紙種景氣的排序依次為：白卡紙、非涂布文化紙、新聞紙、箱板紙及銅版紙。

　　不確定的利好（需求提升及供給存量整合）決定行業(yè)再平衡進(jìn)程。造紙行業(yè)下游依托消費(fèi)和出口隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、中國(guó)紙品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)拉動(dòng)出口以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策促供給存量整合，這系列事件將驅(qū)動(dòng)行業(yè)向有利于紙企的方向發(fā)展，但進(jìn)程仍存不確定性。

　　 估值具有吸引力，建議標(biāo)配。即使考慮新增產(chǎn)能的沖擊，企業(yè)的噸毛利也有望保持不低于09年二季度末的水平，造紙行業(yè)2010年仍將保持25%以上的增長(zhǎng)，但盈利下滑的預(yù)期將對(duì)估值提升構(gòu)成壓力。目前主要上市公司09-10年的PE分別為19和16倍，PB為2倍，造紙行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)PB較歷史平均水平尚存15%的折價(jià)，建議標(biāo)配。

　　建議關(guān)注2010年有新產(chǎn)能貢獻(xiàn)及漿紙產(chǎn)業(yè)鏈延伸的公司。進(jìn)攻組合：太陽(yáng)紙業(yè)（新增漿紙產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、合作項(xiàng)目漸入佳境）、華泰股份（新聞紙行業(yè)整合、化工業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)）；防御組合：晨鳴紙業(yè)（低PB、漿自給率高）、博匯紙業(yè)（新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)）；主題投資：岳陽(yáng)紙業(yè)（漿價(jià)上漲多重受益、整合預(yù)期）等。

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