【CPP114】訊：漿紙價格大幅反彈，行業(yè)盈利明顯好轉。去年四季度進口木漿和廢紙價格大幅下跌，行業(yè)盈利明顯惡化，再加上大幅計提存貨跌價準備，導致行業(yè)出現(xiàn)巨虧。隨著紙價回升、需求好轉,造紙行業(yè)盈利能力明顯好轉，三季度行業(yè)毛利率已經(jīng)恢復至19.2%，已經(jīng)恢復至行業(yè)前幾年的平均水平。造紙行業(yè)的毛利率難以出現(xiàn)較大提升，明年以穩(wěn)定為主，主要依靠需求增長以及價格提升做大收入規(guī)模，實現(xiàn)盈利的增長,同時還要通過提高管理效率以及降低融資成本提高公司的凈利潤率。

　　供求關系不會明顯惡化，尋求結構性機會。預計到2010年造紙行業(yè)的有效產(chǎn)能將會達到1.05億噸、紙及紙板的消費量約為9600萬噸,不考慮凈出口,造紙行業(yè)的確供過于求，但是如果樂觀計算，有效產(chǎn)能大約是消費量的1.09倍，因此我們認為整個造紙行業(yè)的供求關系并不會明顯惡化。但是，2010年銅版紙將有365萬噸新增產(chǎn)能投放，占08年整個行業(yè)產(chǎn)量的80%，將會對市場產(chǎn)生較大沖擊，再加上美國對中國銅版紙的反傾銷,國內(nèi)銅版紙的盈利狀況不容樂觀。

　　政策偏向“低定量、高質(zhì)量”產(chǎn)品。在2007 年頒布的造紙產(chǎn)業(yè)政策中，提高木漿在原材料中的占比、大力發(fā)展林漿紙一體化、提高行業(yè)集中度等成為行業(yè)發(fā)展的導向，我們認為未來以木漿為原材料的品種需求增速將會超越整個行業(yè),主要包括白卡紙、銅版紙、高檔雙膠紙等。

　　人民幣升值提升行業(yè)投資價值。紙及紙板銷售市場主要在國內(nèi),而主要原材料紙漿近40%依靠進口，除了原材料之外紙機也依靠進口，這就決定造紙行業(yè)受益于人民幣升值。另外,人民幣升值還為企業(yè)帶來匯兌收益,綜合產(chǎn)能擴張計劃以及現(xiàn)有外幣貸款情況,我們認為未來匯兌收益對公司業(yè)績增厚作用較為顯著的是晨鳴紙業(yè)和華泰股份。

　　造紙行業(yè)已經(jīng)完全從經(jīng)濟危機中走了出來，明年業(yè)績增長主要依靠需求增長以及價格提升做大規(guī)模，長期來看，看好以木漿為原材料的品種,維持行業(yè)“短期-推薦,長期-A”的投資評級。

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