【CPP114】訊：公司產(chǎn)品以包裝紙為主。目前,公司有箱板紙和瓦楞紙產(chǎn)能為70萬噸,其中09年6月份新上箱板紙20萬噸;新聞紙20萬噸。公司旗下共有6家進行瓦楞紙箱生產(chǎn)的子公司,合計產(chǎn)能為6億平米。

    　庫存水平已經(jīng)處于合理的位置。目前,公司的產(chǎn)成品庫存為3萬多噸,周轉(zhuǎn)量在15-20天;原材料的庫存水平為10萬噸,庫存周轉(zhuǎn)量在1個月多一點,低于上半年近2個月的庫存高點。公司在09年上半年廢紙價格處于低位時,儲備了大量的原材料庫存。

    　目前的開工率較高。從09年的情況來看,上半年公司的經(jīng)營狀況持續(xù)好轉(zhuǎn),至8、9月份達到景氣高點,10月份的情況稍差,進入11月下旬公司運轉(zhuǎn)重新恢復(fù)到景氣高點。預(yù)計公司全年箱板紙產(chǎn)量為62萬噸,新聞紙產(chǎn)量為18萬噸,瓦楞紙箱產(chǎn)量為4.6億平米。

    　公司將受益于包裝紙的景氣反彈。根據(jù)年底造紙行業(yè)的策略報告,明年出口的景氣復(fù)蘇將會明顯啟動,由于箱板紙和出口的關(guān)聯(lián)度較大,因此看好箱板紙的景氣反彈力度。根據(jù)我們的分析和公司調(diào)研的情況,預(yù)計箱板紙的價格將很快進入持續(xù)上漲的過程。廢紙價格的上升是其中的重要因素,但是需求的改善將是持續(xù)上漲的保證。在這樣的背景下,公司將會明顯受益。

    　給予公司增持-A的投資評級,6個月目標價7.25元。預(yù)計公司09、10年的每股收益分別是0.14元和0.29元,由于公司明顯受益于包裝紙的景氣反彈,同時考慮到新增產(chǎn)能的投放以及未來可能進行的技改項目、自供電產(chǎn)出的增加,公司擁有的紙箱廠對于抗風(fēng)險能力的增強,因此公司最近2年的快速發(fā)展是比較確定的。根據(jù)目前市場和行業(yè)的情況,給予公司明年25倍的PE,對應(yīng)6個月目標價為7.25元,給以公司增持-A的投資評級。


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