造紙行業(yè)：一季報前瞻 緊跟成本戰(zhàn)略和消費者溢價
2010-03-17 00:00 來源：東方證券研究所 責(zé)編：Quincy
【CPP114】訊：
緊隨成本戰(zhàn)略和消費者溢價公司。我們認為09年上半年成本上行是趨勢性的事件，目前經(jīng)營各項成本都有所上升，因此，我們前期提出配置具有成本戰(zhàn)略的公司，這類公司擁有原材料資源，受益于成本上行；此外，經(jīng)營處于消費終端，擁有的特色產(chǎn)品或經(jīng)營模式能夠通過漲價來轉(zhuǎn)移自身成本壓力，具有“消費者溢價”的公司也是我們追逐的目標。從一季度基本面觀察，我們預(yù)計這類公司能取得令人滿意的經(jīng)營效益，環(huán)比去年4季度，均能錄得增長。這類公司有威華股份[10.78 0.84%]（0.30），兔寶寶[8.70 0.35%]（0.04，60%），勁嘉股份[14.07 0.86%]（0.20，25%），凱恩股份[10.52 0.96%]（0.08，14%）以及大亞科技[10.57 0.38%]（0.25，140%）。這類公司具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，或者具有定價權(quán)，能夠平抑成本的上漲。
智利強震導(dǎo)致成本超預(yù)期上升，繼續(xù)漲價動力不足。智利強震影響了了全球8%的商品漿供應(yīng)和國內(nèi)14%的木漿進口，短期的供應(yīng)沖擊引發(fā)漿價出現(xiàn)750元和18%的漲幅，但我們認為此次事件后，木漿成本未來走勢逐步趨于緩和，繼續(xù)上漲的動力不足。成本高位維持主要源自當前國內(nèi)外紙品產(chǎn)量的進一步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率的回升帶來企業(yè)對于木漿、廢紙資源的需求，而木漿繼續(xù)上漲沒有下游盈利的支撐，當前漿價飆升吞噬了大部分紙品的盈利，漿紙溢價也已經(jīng)到了歷史低點，再觀之國際木漿庫存恢復(fù)到了30天的歷史均值也將抑制木漿繼續(xù)漲價。
紙行業(yè)盈利下滑和集中度提升是大概率事件。我們認為未來盈利下滑是大概率事件。盡管年后紙品價格有一定程度的上揚，但鑒于1～3月木漿成本的超預(yù)期上升，當前估算大多數(shù)紙品盈利均處于微利狀態(tài)，即便未來紙價能夠再次提升，也不能回到去年三季度盈利水平，因此我們預(yù)計未來兩個季度可以觀察到企業(yè)盈利的逐季回落，這是我們之前的報告中一直堅持的觀點；此外，另一個可能出現(xiàn)的后果是行業(yè)集中度的快速提升，如此高的漿價將擠出大部分中小造紙產(chǎn)能，尤其是以采購國內(nèi)現(xiàn)貨漿為主的企業(yè)產(chǎn)能，這有利于行業(yè)長期發(fā)展。
維持行業(yè)中性評級，繼續(xù)推薦優(yōu)勢公司。我們繼續(xù)維持行業(yè)中性評級，紙品盈利未來兩個季度展望向壞，但整個輕工行業(yè)中，我們認為仍有具備很好配置價值的公司，我們繼續(xù)推薦具有成本戰(zhàn)略公司，如威華股份，公司具有66萬畝自有林地；此外，我們也推薦大亞科技、兔寶寶、美盈森[30.28 0.20%]和凱恩股份，我們預(yù)計這類公司一季度盈利處于環(huán)比上升通道，而其具有的“消費者溢價”能夠使得公司在成本持續(xù)上升中轉(zhuǎn)移自身壓力，維護自身盈利水平。
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智利強震導(dǎo)致成本超預(yù)期上升，繼續(xù)漲價動力不足。智利強震影響了了全球8%的商品漿供應(yīng)和國內(nèi)14%的木漿進口，短期的供應(yīng)沖擊引發(fā)漿價出現(xiàn)750元和18%的漲幅，但我們認為此次事件后，木漿成本未來走勢逐步趨于緩和，繼續(xù)上漲的動力不足。成本高位維持主要源自當前國內(nèi)外紙品產(chǎn)量的進一步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率的回升帶來企業(yè)對于木漿、廢紙資源的需求，而木漿繼續(xù)上漲沒有下游盈利的支撐，當前漿價飆升吞噬了大部分紙品的盈利，漿紙溢價也已經(jīng)到了歷史低點，再觀之國際木漿庫存恢復(fù)到了30天的歷史均值也將抑制木漿繼續(xù)漲價。
紙行業(yè)盈利下滑和集中度提升是大概率事件。我們認為未來盈利下滑是大概率事件。盡管年后紙品價格有一定程度的上揚，但鑒于1～3月木漿成本的超預(yù)期上升，當前估算大多數(shù)紙品盈利均處于微利狀態(tài)，即便未來紙價能夠再次提升，也不能回到去年三季度盈利水平，因此我們預(yù)計未來兩個季度可以觀察到企業(yè)盈利的逐季回落，這是我們之前的報告中一直堅持的觀點；此外，另一個可能出現(xiàn)的后果是行業(yè)集中度的快速提升，如此高的漿價將擠出大部分中小造紙產(chǎn)能，尤其是以采購國內(nèi)現(xiàn)貨漿為主的企業(yè)產(chǎn)能，這有利于行業(yè)長期發(fā)展。
維持行業(yè)中性評級，繼續(xù)推薦優(yōu)勢公司。我們繼續(xù)維持行業(yè)中性評級，紙品盈利未來兩個季度展望向壞，但整個輕工行業(yè)中，我們認為仍有具備很好配置價值的公司，我們繼續(xù)推薦具有成本戰(zhàn)略公司，如威華股份，公司具有66萬畝自有林地；此外，我們也推薦大亞科技、兔寶寶、美盈森[30.28 0.20%]和凱恩股份，我們預(yù)計這類公司一季度盈利處于環(huán)比上升通道，而其具有的“消費者溢價”能夠使得公司在成本持續(xù)上升中轉(zhuǎn)移自身壓力，維護自身盈利水平。
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