【CPP114】訊：福建青山紙業(yè)股份有限公司（600103），是集制漿、造紙、發(fā)電供熱、堿回收、醫(yī)藥、光電子和原料林基地開發(fā)于一體的國(guó)有大型上市企業(yè)。多年來，公司立足紙業(yè)，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，營(yíng)造原料林基地和造紙林基地，還投資醫(yī)藥及光纖通信等高科技領(lǐng)域，公司于1997年7月在上交所上市。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年之前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。2009年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)經(jīng)受前所未有考驗(yàn)，紙品需求萎縮，價(jià)格下滑，致使公司出現(xiàn)重大虧損，全年完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.21億元，同比下降21.75%，凈虧損1.99億元，乃有公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來首次。

　　毛利率方面，數(shù)據(jù)顯示，多年來公司毛利率始終低于行業(yè)平均水平，且總體呈逐年下降趨勢(shì)，2009年為12.61%，比行業(yè)平均水平16.61%低4個(gè)百分點(diǎn)。這表明，公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上處劣勢(shì)地位。究其原因，主要是2000年后，廢紙（特別是國(guó)外廢紙）成為中國(guó)造紙企業(yè)首選原料，采用廢紙?jiān)旒埦哂型顿Y省、產(chǎn)品性價(jià)比高的優(yōu)勢(shì)，而青山紙業(yè)相比國(guó)內(nèi)沿海省市造紙企業(yè)來說，廢紙使用比例小，地理位置偏，因此生產(chǎn)成本和運(yùn)輸成本高，毛利率低。

　　營(yíng)業(yè)費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示近年來公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率逐年降低，且多年來一直低于行業(yè)平均水平。2009年，由于產(chǎn)品銷售總量減少，相應(yīng)減少了廣告宣傳費(fèi)和代理傭金等營(yíng)業(yè)費(fèi)用支出，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率達(dá)近年來最低，為3.11%，低于行業(yè)平均水平1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　管理費(fèi)用方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費(fèi)用率呈波動(dòng)狀態(tài)，且明顯高于行業(yè)平均水平。2009年，因給職工補(bǔ)繳2002至2008年以來醫(yī)保費(fèi)用，并開始實(shí)行企業(yè)年金制度和補(bǔ)發(fā)以前年度年金，公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率指標(biāo)在連續(xù)三年下降后，從上年的4.5%再度上升至7.47%，而當(dāng)期行業(yè)平均水平為4.94%。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，數(shù)據(jù)顯示公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯低于行業(yè)平均值，唯近年來連續(xù)增長(zhǎng)，2009年為2.14%，低于行業(yè)平均水平1個(gè)百分點(diǎn)。

　　銷售利潤(rùn)方面，數(shù)據(jù)顯示，除2009年虧損使銷售利潤(rùn)率無意義外，在盈利年份公司銷售利潤(rùn)率連續(xù)七年明顯低于行業(yè)平均水平，且始終處于較低狀態(tài)，2008年為1.02%，同期行業(yè)平均水平為4.67%。

　　資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示多年來公司資產(chǎn)負(fù)債率一直處于40%以下，2009年為34.6%，遠(yuǎn)低于同期行業(yè)平均水平55.51%。這說明，公司資本充足，資本安全度高，但同時(shí)也顯示還有相當(dāng)發(fā)展空間，當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)策略較為保守。

　　存貨周轉(zhuǎn)方面，數(shù)據(jù)顯示，自2006年以來公司存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)處于較低水平，維持在3次/年左右，2009年為2.82次，同期行業(yè)平均水平為4.18次，這反映公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較行業(yè)平均慢，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，資本使用效率低。

　　資本回報(bào)方面，數(shù)據(jù)顯示，多年來公司凈資產(chǎn)收益率一直處于較低水平，維持在1%左右，資本盈利能力較差，同期行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率超過5%。

　　流動(dòng)性方面，數(shù)據(jù)顯示多年來公司流動(dòng)比率整體較高，近兩年雖有所降低，2009年仍高達(dá)174%，而同期行業(yè)平均水平為99.31%。高流動(dòng)比率說明公司資產(chǎn)流動(dòng)性好，短期償債能力不存在問題，另一方面也再次證明其資本運(yùn)用效率較低，經(jīng)營(yíng)潛力未得到充分發(fā)揮。

　　利潤(rùn)分配方面，數(shù)據(jù)顯示自2006年以來公司未進(jìn)行分紅。

　　2010年，國(guó)內(nèi)包裝紙市場(chǎng)漸趨好轉(zhuǎn)，紙品價(jià)格回升，但同時(shí)存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，紙材供應(yīng)緊張及廢紙?jiān)�料價(jià)格高漲等不利因素。公司通過加強(qiáng)營(yíng)銷管理，強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)測(cè)分析，努力降低成本，增加效益，全年將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　三季報(bào)披露，2010年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1億元，同比上年同期的9.15億元增長(zhǎng)43.17%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1020.95萬(wàn)元，較上年同期相比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率為10.12%，略低于上年同期11.94%的水平。

　　使用英策咨詢上市公司財(cái)務(wù)模型對(duì)青山紙業(yè)2010年全年業(yè)績(jī)進(jìn)行的預(yù)測(cè)顯示，公司2010年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為18.7億元，同比增長(zhǎng)41.56%，凈利潤(rùn)為0.16億元，與去年同期相比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。按公司目前總發(fā)行股數(shù)106184萬(wàn)股計(jì)算，預(yù)計(jì)2010年其全年每股收益為0.02元（2009年EPS為-0.19元）。另外，今年由于公司所持興業(yè)銀行和永安林業(yè)等上市公司股票價(jià)格下跌，會(huì)計(jì)處理上直接沖減資本公積，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)減少，考慮此因素后，預(yù)計(jì)公司年末每股凈資產(chǎn)為1.64元（2009年為1.70元）。
　
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