【CPP114】訊：2010年盈利前瞻，大部分公司基本符合前期預(yù)測。玩具行業(yè)2010年全年保持收入、盈利高增長，其中出口超過2008年，復(fù)蘇強(qiáng)勁；造紙企業(yè)上半年隨著漿價走高盈利快速提升，三季度由于紙價回落導(dǎo)致全年出現(xiàn)盈利低點；印刷包裝受到成本壓力影響盈利水平，收入和盈利增速均在下半年出現(xiàn)回落，包裝行業(yè)甚至出現(xiàn)增量不增利的情況。從我們覆蓋的重點公司看，基本符合前期預(yù)測水平，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)和能向下游轉(zhuǎn)移成本壓力的公司盈利增長超越我們預(yù)期。

　　2011年成本上行是主基調(diào)，考驗企業(yè)轉(zhuǎn)嫁能力。2010年主要成本木漿和廢紙價格已經(jīng)有所恢復(fù)，2011年我們認(rèn)為受到歐美地區(qū)進(jìn)口需求的推動，成本仍有望繼續(xù)走高。從需求格局看，我國需求提供了主要增量，而歐美地區(qū)提供了存量，2009年存量需求大幅下滑導(dǎo)致成本回落，但2011年存量需求的持續(xù)修復(fù)疊加上中國需求增量將推高成本，屆時將考驗輕工企業(yè)的盈利模式，我們認(rèn)為產(chǎn)品有區(qū)分度，行業(yè)集中度高以及具備成本戰(zhàn)略的公司2011年經(jīng)營將保持增長勢頭。

　　2011年玩具超配，造紙標(biāo)配，包裝低配，推薦星輝車模（300043）、岳陽紙業(yè)（600963）、珠海中富（000659）、紫江企業(yè)（600210）。2011年成本上升是主旋律，在此背景下，玩具行業(yè)處于朝陽行業(yè)，國內(nèi)外需求上升快，研發(fā)投入大，產(chǎn)品區(qū)分度高的公司能夠保持其毛利率水平，建議超配，推薦未來3年增長點明確的星輝車模；造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩，集中度高，能夠部分轉(zhuǎn)移成本壓力，建議標(biāo)配，重點推薦具備40萬噸商品漿，受益于漿價上漲的岳陽紙業(yè)；印刷包裝行業(yè)集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化高競爭壓力大，向下游傳遞成本壓力困難，建議低配，推薦盈利模式穩(wěn)健，需求有下游飲料企業(yè)快速投資支撐的珠海中富和紫江企業(yè)。

　　有別市場觀點。

　　我們相信2011年成本保持上行。市場有觀點歐洲將進(jìn)入二次衰退，導(dǎo)致輕工行業(yè)大宗商品價格，如木漿、廢紙等出現(xiàn)回落。誠然，歐洲是木漿、廢紙消費的大市場，占比超過30%，以德國、意大利、法國和英國消費最多，如果歐洲二次衰退木漿將出現(xiàn)下跌，但從最近的庫存和發(fā)貨數(shù)據(jù)觀察，并基于我們和木漿貿(mào)易商、紙品企業(yè)主等業(yè)內(nèi)人士的探討，木漿、廢紙市場目前處于緊平衡，需求向上態(tài)勢明顯，未來可以觀察到的木漿、廢紙新增供應(yīng)量較小，加上中國國內(nèi)紙品產(chǎn)能大量的擴(kuò)張，因此成本價格上行成為更大概率的事件。



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