【CPP114】訊： 日前我們對浙江眾成進行了調(diào)研，與公司董秘、證代就公司和行業(yè)的情況進行了交流。

　　公司現(xiàn)有POF熱縮膜產(chǎn)能2.1萬噸，是全球第二大企業(yè)。（第一名美國希悅爾約6萬噸產(chǎn)能）國內(nèi)第二大的企業(yè)產(chǎn)能也只有公司的約1/3左右，差距明顯。公司募投項目是9000噸新型3.4米熱縮膜項目和2000噸印刷膜生產(chǎn)線項目。建成后進一步擴大公司領先優(yōu)勢。

　　POF熱縮膜可以分為普通膜、高端膜、交聯(lián)膜三類。普通膜廣泛用于食品、日用品、文具、五金等產(chǎn)品的包裝。高端膜低溫收縮率高，收縮力小，適用于需要低溫包裝或者低收縮力的產(chǎn)品，比如巧克力、光盤等。交聯(lián)膜則適應更多的包裝機械，特別適用于包裝有特殊需求的產(chǎn)品，比如彩票、鈔票、電子產(chǎn)品等，交聯(lián)膜貨架效應也更好。

　　行業(yè)的進入壁壘。目前在POF熱縮膜沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)設備可以購買。公司的設備都是根據(jù)自己的工藝需要開發(fā)、研制、定制生產(chǎn)出來的，公司報廢舊生產(chǎn)線的時候也全部拆散。也正是因為設備都是自行制造，所以募投項目2013年才能建成投產(chǎn)。

　　公司的產(chǎn)品60%以上出口，美國的希悅爾公司是世界最大的POF熱縮膜企業(yè)，占世界市場20%市場份額。歐洲市場的主要競爭對手是法國的BOLLORE公司，但是由于公司成本比其低30%左右，眾成正在逐漸取得優(yōu)勢。

　　由于公司產(chǎn)品大部分出口，所以只占國內(nèi)的12%的市場份額，但是國內(nèi)的高端市場基本在公司的手里。一些知名品牌比如娃哈哈、旺旺、康師傅等都在使用公司的產(chǎn)品，公司也在積極維護現(xiàn)有客戶，并在開發(fā)新的客戶，比如一些知名的啤酒品牌。

　　公司的定價策略是一單一定價，每一個新的訂單都會重新談價格。部分比較大的客戶會用長單定價，但會事前約定成本變化15%的時候重新定價。一單一定價的方式比較方便公司轉(zhuǎn)移成本壓力。

　　公司的生產(chǎn)原料主要是向陶氏等公司采購。通常會提前兩個月準備好生產(chǎn)原料。所以在原材料漲價階段，公司可以獲得較多利潤，但是在原材料暴跌時，可能會出現(xiàn)高價庫存風險。

　　目前公司產(chǎn)能極限是2.3到2.4萬噸，2009年公司產(chǎn)能利用率比較低，2010年生產(chǎn)了約18700噸產(chǎn)品，公司力爭11年和12年逐步提高產(chǎn)能利用率，特別是拓展交聯(lián)膜的市場，將產(chǎn)能最大利用起來，2013年后隨著募投項目投產(chǎn)，業(yè)績會有比較大增長。

　　公司看好未來POF交聯(lián)膜對在輕小型產(chǎn)品包裝上替換PE、PVC膜、紙盒。PVC膜厚而脆，耐濕耐寒等性能差，封口后四角硬而尖銳，在生產(chǎn)和使用中都有毒性和環(huán)保問題，已經(jīng)在逐漸退出市場。POF膜對PE膜包裝的主要優(yōu)勢則有：

　　1，PE膜的透明度比較差，一般都要在膜上印刷產(chǎn)品圖案等信息，POF交聯(lián)膜透明度較好，“貨架效應”好，可直接看到商品，對于廠商來說，也就省去了印刷成本。

　　2，POF交聯(lián)膜雖然單噸比較貴，但是可以做的很薄，這樣單位重量能包裝的商品就更多，所以就單位面積的商品包裝而言，使用POF交聯(lián)膜是可以節(jié)省成本的。

　　3，PE膜是單向收縮的膜，所以在包裝的兩端會形成兩個“洞”，POF膜多向收縮，可以完全封閉，更加衛(wèi)生。

　　但是POF交聯(lián)膜可以做薄，卻很難作厚，所以一些大重量的產(chǎn)品POF包裝的強度就不夠了，目前還無法替換PE包裝。

　　我們初步測算，公司2010-2012年業(yè)績?yōu)?.73元、0.86元、1.05元，目前股價41.90元，對應著58、49、40倍市盈率。我們看好公司未來成長，給予公司推薦評級。 

　　風險因素：投資者應注意原材料價格和產(chǎn)品價格波動風險。



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