【CPP114】訊：2011年供需前景好轉(zhuǎn),需求缺口265萬(wàn)噸。我們判斷2011年紙品很可能面臨供不應(yīng)求的局面,2010年,造紙企業(yè)投資新增產(chǎn)能較少,固定資產(chǎn)形成增速僅為8.2%,這將直接導(dǎo)致2011年產(chǎn)能增長(zhǎng)較慢,從我們統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)看,2011年紙品產(chǎn)能增長(zhǎng)不超過(guò)400萬(wàn)噸;另一方面,2011年在GDP保持8~9%的增長(zhǎng)預(yù)期下,預(yù)計(jì)造紙消費(fèi)也將出現(xiàn)6~7%的增長(zhǎng),這將帶來(lái)650~700萬(wàn)噸以上的紙品需求。因此我們預(yù)計(jì)2011年紙品需求將出現(xiàn)300萬(wàn)噸左右的缺口。

　　行業(yè)統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量增速,固定資產(chǎn)增速和下游盈利狀況支持我們的判斷。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),產(chǎn)量增速2010年下半年開(kāi)始維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),同時(shí)庫(kù)存旺季下滑,這都與歷史同期情況不一致,我們認(rèn)定企業(yè)正在面臨需求的逐漸上升,而供應(yīng)尚未跟上這一步伐;此外,2010年下半年行業(yè)固定資產(chǎn)投資均在5%左右徘徊,遠(yuǎn)小于歷史同期的增速,這明示了2011年行業(yè)產(chǎn)能釋放不大;最后,印刷包裝等下游行業(yè)2010年下半年盈利創(chuàng)出了新高,在未來(lái)紙品供需偏緊背景下,紙企能夠通過(guò)提價(jià)實(shí)現(xiàn)盈利從下游向上游轉(zhuǎn)移的過(guò)程。

　　估值水平處于歷史低位,市場(chǎng)尚未反映盈利回暖預(yù)期。我們認(rèn)為2011年上半年造紙行業(yè)有較好的投資機(jī)會(huì),特別是進(jìn)入2季度后,行業(yè)下游需求將逐步釋放,屆時(shí),供給的瓶頸將表現(xiàn)為紙價(jià)的持續(xù)上漲,并帶動(dòng)企業(yè)盈利出現(xiàn)增長(zhǎng)。另一方面,我們認(rèn)為當(dāng)前造紙企業(yè)估值水平仍維持在低位,重點(diǎn)公司PB約為1.05~1.3左右,2011年動(dòng)態(tài)PE維持在10~12左右,均較為低估,按照樂(lè)觀、中性、悲觀三種假設(shè)環(huán)境,我們測(cè)算太陽(yáng)紙業(yè)絕對(duì)估值為9.99元、14.71元和18.16元,且晨鳴紙業(yè)絕對(duì)估值為14.8元,11.04元和6.59元,分別針對(duì)目前10.41元和7.2元的股價(jià),下跌空間有限而上升空間較大。

　　維持行業(yè)看好評(píng)級(jí),我們推薦行業(yè)中效率高的公司,太陽(yáng)紙業(yè),晨鳴紙業(yè)。造紙企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和成本結(jié)構(gòu)基本類似,這導(dǎo)致行業(yè)中價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,因此,行業(yè)中能夠低于其他企業(yè)生產(chǎn)成本的企業(yè)將形成自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并創(chuàng)造超額的利潤(rùn),我們以毛利率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為主要指標(biāo),優(yōu)選太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)。預(yù)計(jì)太陽(yáng)紙業(yè)2010,2011、2012年EPS為0.72,0.88,1.02元,維持目標(biāo)價(jià)為17.6元,維持增持評(píng)級(jí);預(yù)計(jì)晨鳴紙業(yè)2010~2012年EPS為0.55,0.65和0.79元,維持目標(biāo)價(jià)為9.80元,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素與催化劑:2011年紙品供不應(yīng)求是我們分析得出的結(jié)論,而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求的不確定性可能改變我們?cè)�有的供需假設(shè),這是我們所認(rèn)知的最大風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,2011年本幣升值將加速造紙行業(yè)估值修復(fù)進(jìn)程。東方證券股份有限公司




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