【CPP114】訊：曾經(jīng)因產(chǎn)能過剩困擾而受到投資者冷落的造紙板塊似乎有意東山再起。上周(2月21日至25日)造紙板塊整體大幅上漲5.42%，重點(diǎn)造紙公司大幅上漲7.96%。在同期滬深300指數(shù)一周下跌0.44%的情況下，造紙板塊表現(xiàn)大幅超越同期市場指數(shù)。

　　2月28日，造紙板塊升勢依舊，整體漲幅達(dá)1.49%。其中，岳陽紙業(yè)位居滬市漲幅榜前列，全天大漲6.48%，收報(bào)10.68%。

　　“造紙板塊溶解漿項(xiàng)目所帶來的高盈利彈性預(yù)期均成為了近期造紙板塊股價(jià)上升的催化劑。”申銀萬國分析師周海晨分析認(rèn)為。“此外，基于提價(jià)預(yù)期及估值洼地等因素也驅(qū)動(dòng)板塊出現(xiàn)反彈。”

　　值得一提的是，高棉價(jià)、高油價(jià)催熱了纖維替代品市場。棉花自2008年已逐步邁入漲價(jià)通道，但去年9月之前漲幅一直相對平穩(wěn)。去年9月后棉花價(jià)格幾乎呈直線上升。同時(shí)石油價(jià)格也不斷創(chuàng)出新高，使得各類化纖產(chǎn)品價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。雙重壓力下，以紡織服裝為代表的下游生產(chǎn)廠商對粘纖的需求激增，從而催熱了溶解漿市場。

　　截至目前，溶解木漿的國際價(jià)格大約在2600美元/噸，而國內(nèi)市場售價(jià)也高達(dá)16000元/噸左右。如國外溶解木漿目前最低成本為Sateri公司，大約在459美元/噸，折合人民幣 3075元/噸。同時(shí)其毛利率在2010年中期已高達(dá)64.2%左右。

　　溶解漿催熱

　　齊魯證券分析師朱嘉表示，“目前，溶解漿盈利能力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過造紙用漿噸漿700－800元的盈利水平，其噸漿稅前利潤大概維持在4100元（包括副產(chǎn)品木鈣和木素產(chǎn)生的利潤）�？梢哉f，溶解漿項(xiàng)目有望解開我國造紙行業(yè)的盈利困局。”
　
　　“由于大部分有擴(kuò)張計(jì)劃的粘膠企業(yè)均在2011年上半年逐漸投產(chǎn)，因此，2011年上半年溶解漿的需求缺口是比較大的，這將導(dǎo)致海外溶解漿報(bào)價(jià)可能超過3000美元。”東方證券輕工造紙行業(yè)高級分析師鄭愷預(yù)計(jì)。

　　此前，我國粘膠短纖產(chǎn)能的迅速增長導(dǎo)致國內(nèi)溶解木漿及棉絨漿的需求大增。不過，由于棉漿粕原料的不足，2009年以來我國溶解漿的進(jìn)口量快速增長，到2012年，我國溶解木漿的需求量預(yù)期將突破200萬噸。

　　有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2009年，溶解木漿需求約為340萬噸，棉絨漿需求約為100萬噸，同比分別增長9.92%和－5.06%。后期有望從2009年的340萬噸增長至2012年的440萬噸，年均復(fù)合年增長率為9.3%。其中，用于生產(chǎn)粘膠短纖的溶解木漿在2005－2009年的需求年均復(fù)合增長率達(dá)到了9%，后期2009－2012年需求的年均復(fù)合增長率有望達(dá)到13.3%。

　　溶解木漿現(xiàn)存供給在海外，但新增供給主要集中于中國。目前全球有17家主要溶解木漿生產(chǎn)商，共經(jīng)營 21家工廠，總產(chǎn)能大約在380萬噸。由于環(huán)保等壓力，西歐、北美等國家溶解漿產(chǎn)能增長受限，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，海外新增產(chǎn)能僅為Sateri將在巴西子公司擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模將從現(xiàn)有的 46.5萬噸擴(kuò)張到55萬噸。

　　而我國則因?yàn)樾枨笸�盛的原因，溶解木漿和溶解竹漿等新項(xiàng)目也紛紛開始建設(shè)。如太陽紙業(yè)準(zhǔn)備在原有20萬噸化學(xué)漿生產(chǎn)線進(jìn)行技改，改為20萬噸溶解木漿生產(chǎn)線；福建南紙擬建設(shè)年產(chǎn) 9.6萬噸竹（木）溶解漿項(xiàng)目和吉林化纖準(zhǔn)備新建5萬噸溶解竹漿項(xiàng)目；岳陽紙業(yè)亦計(jì)劃建設(shè)30萬噸溶解木漿項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2011年底投產(chǎn)；此外，晨鳴紙業(yè)旗下延邊晨鳴還將技改一條3萬噸的生產(chǎn)線生產(chǎn)溶解木漿。

　　“盡管隨著2011年棉花種植面積的增長，以及新增產(chǎn)能的釋放而有所下滑，但溶解木漿的盈利水平仍將遠(yuǎn)超造紙用漿的盈利水平。保守估計(jì)的話，至2012年，噸漿凈利仍將達(dá)到2500元左右。”朱嘉預(yù)計(jì)。

　　估值洼地驅(qū)動(dòng)

　　中信建投建筑建材行業(yè)首席分析師田東紅認(rèn)為，人民幣升值對不同紙種，不同企業(yè)的影響不同。越是產(chǎn)能偏緊的品種，越是議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)，從人民幣升值中獲得的利益越大。在A股造紙類上市公司中，太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)以及晨鳴紙業(yè)等受益本幣升值的益處最大。在從人民幣升值3%和5%時(shí)，上述三家公司業(yè)績分別有望提升12.9%、11%、10%和21.2%、17.8%、17%。

　　鄭愷稱，2011年行業(yè)供需缺口將使得造紙企業(yè)在成本抬升階段順利轉(zhuǎn)嫁自身成本，在企業(yè)原材料庫存緩沖背景下，盈利將保持穩(wěn)定快速增長。

　　截至目前，造紙行業(yè)面臨的需求正在逐漸上升，而市場供應(yīng)尚未跟上這一步伐。春節(jié)后主要造紙企業(yè)大都發(fā)出了漲價(jià)通知，幅度在100-200元/噸不等，這將為造紙產(chǎn)業(yè)鏈的盈利提供保證，而制漿產(chǎn)業(yè)鏈完善的公司盈利水平將更高。

　　此外，2010年下半年行業(yè)固定資產(chǎn)投資均在5%左右徘徊，遠(yuǎn)小于歷史同期的增速，預(yù)示了2011年行業(yè)產(chǎn)能釋放不大；最后，印刷包裝等下游行業(yè)2010年下半年盈利創(chuàng)出了新高，在未來紙品供需偏緊背景下，紙企能夠通過提價(jià)實(shí)現(xiàn)盈利從下游向上游轉(zhuǎn)移。

　　2010年，造紙企業(yè)投資新增產(chǎn)能較少，固定資產(chǎn)形成增速僅為 8.2%，這將直接導(dǎo)致2011年產(chǎn)能增長較慢。從產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，2011年紙品產(chǎn)能增長不超過400萬噸；另一方面，2011年在GDP保持8%～9%的增長預(yù)期下，預(yù)計(jì)造紙消費(fèi)也將出現(xiàn)6%～7%的增長，這將帶來650萬～700萬噸以上的紙品需求。預(yù)計(jì)2011年紙品需求將出現(xiàn)300萬噸左右的缺口。

　　此前，造紙企業(yè)在去年11、12月份進(jìn)口木漿數(shù)量大幅增長，而同時(shí)木漿進(jìn)口價(jià)格有所下跌，表明造紙企業(yè)今年1季度的成本將保持在低位。同時(shí)，從下游貿(mào)易商了解到，2月份春節(jié)期間貿(mào)易商庫存都基本清理完畢，社會(huì)庫存不高，造紙企業(yè)3月將對包裝類紙，如白卡和白紙板等產(chǎn)品提價(jià)，紙品提價(jià)將帶來企業(yè)1、2季度盈利繼續(xù)增長。

　　如以晨鳴紙業(yè)為例，預(yù)計(jì)2010年EPS為0.55元，對應(yīng)目前股價(jià)PE為14X，PB為1.2倍，參考公司的歷史PE和PB估值，仍處于低位水平上。而其他上市造紙企業(yè)如太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)，PE和PB也并不高。


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