過渡性產(chǎn)品的資本市場之路

　　成也蕭何，敗也蕭何？

　　漢王科技選擇電紙書，既是漢王科技幸運所在，這個新產(chǎn)品成就了漢王科技，使其充滿自信的邁入資本市場，也是今日危機的根源。

　　回歸漢王科技與資本市場的對接過程，與電紙書密切相關。早在2005年12月，漢王就已經(jīng)完成股份制改造，著手籌備上市。隨后的2006年，公司正式啟動上市項目，并于2007年3月申報了資料，5月與證監(jiān)會的見面會結束。

　　然而，就在上市工作如火如荼進行的時候，漢王科技卻被告知承銷商資格存在問題，從而不得不撤回申報資料，重新尋找保薦人。

　　記者查閱漢王科技在2008年申報稿發(fā)現(xiàn)，2005年到2007年之間，公司主要產(chǎn)品為手寫產(chǎn)品線和OCR產(chǎn)品線，報告期內(nèi)兩項產(chǎn)品銷售收入占比總和分別65.32%、72.39%和75.83%。

　　其中，手寫產(chǎn)品線包括漢王筆、手寫電腦產(chǎn)品、繪圖板產(chǎn)品系列；OCR產(chǎn)品線包括名片通、手寫王和隨身抄資料筆系列。

　　除此以外，公司還有技術授權、行業(yè)應用和包括數(shù)碼產(chǎn)品、指紋產(chǎn)品和智能電話產(chǎn)品在內(nèi)的其他產(chǎn)品。

　　而電紙書前身的“電子紙智能讀寫終端”僅作為發(fā)展的產(chǎn)品之一而列在公司募投項目中，報告期內(nèi)并未生產(chǎn)盈利。公司未來計劃投資6137萬元，主要生產(chǎn)6萬臺辦公系列電子書和4萬臺會議系列電子書。
　　2007年底，漢王科技將保薦人換成山西證券(002500,股吧)，重新沖擊上市。2008年2月，漢王再次向發(fā)審委申報上市材料。當年7月7日，漢王科技終于順利過會。但是2008年過會后，一場突如其來的金融危機，隨即迫使IPO通道關閉，漢王科技的上市計劃也無奈遭遇再度擱淺。漢王科技不得不自籌資金用作募投項目的進行，現(xiàn)金流變得極為緊張。

　　此時，剛剛投產(chǎn)的電紙書成為了力挽狂瀾的救命稻草。漢王科技在招股書中表示，2008年10月下旬，“電紙書”產(chǎn)品推向市場，市場反映良好，僅11、12兩個月就實現(xiàn)銷售收入1872.51萬元，成為公司的重要產(chǎn)品系列，為其未來的發(fā)展提供了保障。

　　而到了2009年，電紙書銷量更一舉躍升為26.63萬臺，較去年1.31萬臺增長95.08%。

　　而電紙書的銷售收入也達到3.9億元，占總收入的68.34%。

　　而電紙書瘋狂擴張的需求，也擠占了手寫產(chǎn)品線的產(chǎn)能，使昔日的明星產(chǎn)品手寫產(chǎn)品線收入有所下降，從而代替其成為公司盈利最主要來源。

　　2009年6月，IPO審核重新開閘后，漢王科技本被列為第一批上市企業(yè)。但此時，保薦人山西證券與德意志銀行合資，成立中德證券，其保薦承銷資格轉移需要時間。

　　直到2010年2月1日，漢王科技才遲遲拿到證監(jiān)會的上市批文。而與其2008年一道過會的天潤曲軸(002283,股吧)（002283.SZ）早在2009年8月就已登陸中小板。

　　然而，一波未平一波又起。

　　2010年2月4日，與漢王科技存在專利糾紛的昔日合作伙伴南開越洋向媒體爆料稱，已于2010年1月底，通知漢王科技將發(fā)起香港仲裁中心仲裁，但對方卻并未在招股書上披露此事，涉嫌信息披露不完整。

　　對此，漢王科技不得不在2月7日發(fā)布公告，補充對上述事件的披露，認為該糾紛對發(fā)行上市不會造成重大不利影響。

　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場的熱情。

　　然而，資本市場是個殘酷的地方，這種熱情并沒有延續(xù)太久。

　　“電紙書本身是個過渡性產(chǎn)品，它的產(chǎn)品特性決定了它生命周期的短暫。”劉銀娣對記者指出。“目前以IPAD為代表的多媒體終端已經(jīng)顯示了很大的市場優(yōu)勢，最終電子閱讀終端的重要性將會被模糊，使用哪個設備并不重要。”

　　而這種過渡性產(chǎn)品的特性，造成其在資本市場的天堂地獄“一瞬間”的遭遇。

　　“中國的數(shù)字出版市場雖然仍在起步階段，目前還存在很多問題。事實上，數(shù)字出版的真正盈利點在內(nèi)容資源的建設上，終端設備只占盈利模式中很小的一部分。”一位出版業(yè)人士接受記者采訪時表示。

　　“數(shù)字出版平臺不是一天兩天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括資金、對數(shù)字版權資源的控制等等。雖然漢王科技一直都在做“終端+內(nèi)容”的整合平臺，但旗下電子書城從2009年做到現(xiàn)在都沒有顯著成績，前期投入的資金尚無法回收。”

　　上述私募人士分析，“漢王科技現(xiàn)在是空有數(shù)字出版資格，卻掌握不了出版物版權，如果版權問題解決不了，其電紙書未來只會成為被潮流淘汰的過渡性產(chǎn)品。”

　　近二三十年，類似“電紙書”的過渡產(chǎn)品很多。例如錄像機、BB機、VCD機等等過渡產(chǎn)品的出現(xiàn)。時代每天都在飛速發(fā)展，稍有不慎，這些過渡產(chǎn)品的上市公司就會落在資本追捧的潮流后面。

　　在國內(nèi)資本市場上，類似的例子已有許多。2003年，生產(chǎn)VCD和DVD的東莞民營企業(yè)“金正數(shù)碼”借殼天龍集團(300063,股吧)（600234.SH）上市成功。

　　其后，金正數(shù)碼向公司注入了DVD視頻業(yè)務、數(shù)字電視業(yè)務和空調(diào)小靈通業(yè)務，由此，天龍集團變身成為一家主營DVD數(shù)碼產(chǎn)品的上市公司。

　　然而借殼上市后，一邊是注入的夕陽產(chǎn)業(yè)，一邊是公司管理層的混亂治理。最終，隨著公司實質(zhì)控制人萬平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產(chǎn)，ST天龍主營業(yè)務徹底陷入泥沼。
　　2010年，由于主營業(yè)務DVD市場競爭激烈，ST天龍年主營業(yè)務DVD收入毛利率被壓縮到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55個百分點。由于主營產(chǎn)品一直無法擺脫虧損，ST天龍一直在退市邊緣徘徊。

　　其亦在公告中表示，主業(yè)DVD的市場競爭和挑戰(zhàn)異常激烈，子公司珠海市金正電器有限公司近年來主營業(yè)務日漸萎縮，無法從根本上解決公司整體盈利和可持續(xù)發(fā)展問題。

　　與這些隕落的上市公司形成對比的是，盛大文學將在紐交所上市。在外界印象中，網(wǎng)絡原創(chuàng)文學是盛大文學的最大標簽。但是，2010年盛大文學3.93億元人民幣總收入中，傳統(tǒng)書籍的出版業(yè)務占到其總收入的47%，網(wǎng)絡文學占其總收入的比重下降到26%，手機閱讀占到總收入的15.4%。

　　“有人說這個數(shù)據(jù)"出人意料"，我個人理解這就是陳天橋的聰明之處。”上述出版業(yè)人士指出，“陳天橋明白，網(wǎng)絡文學是鼠標。只是用來說故事，吸引眼球。傳統(tǒng)出版業(yè)務是水泥，是用來擴大經(jīng)營規(guī)模，用來賺錢的。傳統(tǒng)出版業(yè)務日子也不好過，但與網(wǎng)絡文學嫁接，烏雞就變鳳凰了。”

　　其指出，一直以做技術商的思維，以不斷更新電紙書產(chǎn)品的設計來謀求市場歡迎的漢王科技也許“應該向盛大文學學習”，將自身的中心盡快從電紙書這個過渡性產(chǎn)品移到更有成長性的數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)上來。



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