【CPP114】訊：上半年利潤小幅增長，二季度明顯改善
　　
　　公司2011年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92350.43萬元，同比增長41.01%，凈利潤3088.78萬元，同比增長4.58%。但如果剔除所得稅率變化的影響，利潤增長幅度為16%。二季度相較于一季度有明顯好轉(zhuǎn)，收入環(huán)比增長43%，凈利環(huán)比增長53%。
　　
　　受累原材料，毛利同比下滑
　　
　　公司利潤增速低于預(yù)期，主要原因是受累于高成本。今年以來，全球的包裝類紙需求旺盛，推高了其成本端的廢紙價(jià)格，因此箱板紙和原紙價(jià)格基本保持在高位，同比分別上漲4%和12%。公司主營毛利14.62%，同比下降了2.86個(gè)點(diǎn)。但隨著公司的提價(jià)逐步執(zhí)行以及產(chǎn)能爬坡效應(yīng)，二季度毛利觸底回升。
　　
　　精細(xì)管理改善費(fèi)用率
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司將成長的重心從新建擴(kuò)張慢慢轉(zhuǎn)化為精細(xì)化運(yùn)營，費(fèi)用率上已有所體現(xiàn)。在一季度費(fèi)用率同比下降的情況下，公司二季度持續(xù)改善。銷售費(fèi)用率從一季度的5%下滑至4.4%，管理費(fèi)用率也從5.2%下滑至4.3%。我們認(rèn)為，公司將繼續(xù)保持精細(xì)管理的優(yōu)勢，以進(jìn)一步消化原材料成本壓力。
　　
　　估值：維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)10.58元
　　
　　我們應(yīng)用瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法得出目標(biāo)價(jià)10.58元(WACC為9.6%)，對應(yīng)2011/12預(yù)測PE為35X/25X。我們看好公司成長為行業(yè)龍頭的潛力，認(rèn)為公司在高增長的內(nèi)陸地區(qū)前瞻性布局將使其直接受益于制造業(yè)的持續(xù)內(nèi)遷，維持公司的“買入”評級。

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