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短期內(nèi)紙業(yè)板塊缺乏整體性機(jī)會(huì)

2012-05-08 09:36 來(lái)源：國(guó)金證券責(zé)編：王岑

摘要：: 我們認(rèn)為二季度紙業(yè)盈利環(huán)比仍將穩(wěn)步改善，但由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍較嚴(yán)重，同時(shí)市場(chǎng)需求恢復(fù)情況仍不是很理想，因此年化看盈利改善空間不大，我們認(rèn)為短期內(nèi)板塊缺乏整體性機(jī)會(huì)。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：投資建議
　　
　　我們認(rèn)為二季度紙業(yè)盈利環(huán)比仍將穩(wěn)步改善，但由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍較嚴(yán)重，同時(shí)市場(chǎng)需求恢復(fù)情況仍不是很理想，因此年化看盈利改善空間不大，我們認(rèn)為短期內(nèi)板塊缺乏整體性機(jī)會(huì)。但中期我們繼續(xù)看好紙業(yè)股，大邏輯即我們所強(qiáng)調(diào)的“供給邏輯”及“產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移邏輯”，具體可看報(bào)告《紙業(yè)基本面漸趨改善》、《紙業(yè)考驗(yàn)真實(shí)需求，輕工精選個(gè)股》，我們建議投資者可在三季度末或四季度初增加紙業(yè)股的配置。
　　
　　我們重點(diǎn)推薦PB估值較低的華泰股份、晨鳴紙業(yè)以及中順潔柔（中長(zhǎng)期投資標(biāo)的：原料中長(zhǎng)期低位+行業(yè)需求高增長(zhǎng)+產(chǎn)能陸續(xù)釋放），同時(shí)建議關(guān)注港股上市的維達(dá)國(guó)際、恒安國(guó)際。
　　
　　2011年報(bào)及2012Q1季報(bào)總結(jié)
　　
　　行業(yè)已度過(guò)艱難時(shí)刻：Q1紙業(yè)板塊收入實(shí)現(xiàn)6.9%的增長(zhǎng)，如果考慮價(jià)格的下滑，實(shí)際銷量的增速約15%-20%。一季度紙業(yè)板塊歸屬于母公司凈利潤(rùn)成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但同比仍大幅下滑88%。但無(wú)論從收入及盈利狀況看，行業(yè)已走出谷底，度過(guò)困難時(shí)刻。
　　
　　盈利力將踏上回升之途：2012Q1紙業(yè)板塊毛利率、凈利率分別為14.4%、0.6%，環(huán)比已改善，但同比仍分別下降2.6、4.7個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著紙價(jià)的上升及低價(jià)成本的完全顯現(xiàn)，二季度行業(yè)毛利率及凈利率環(huán)比將繼續(xù)改善，且幅度較一季度可能要大。
　　
　　行業(yè)觀點(diǎn)更新
　　
　　漿價(jià)：外盤漿價(jià)反彈已近尾聲、內(nèi)盤價(jià)格將維持弱勢(shì)。我們認(rèn)為外盤報(bào)價(jià)快速反彈已進(jìn)入尾聲，后市空間有限，但短期內(nèi)仍有望維持當(dāng)前價(jià)格，市場(chǎng)的變盤仍需等待新項(xiàng)目的投產(chǎn)。至于內(nèi)盤現(xiàn)貨市場(chǎng)，由于6-8月份是紙張消費(fèi)的相對(duì)淡季，因此預(yù)計(jì)仍將維持弱勢(shì)格局，保持相對(duì)低位，但由于當(dāng)前漿價(jià)已接近企業(yè)成本價(jià)，因此不具備深跌基礎(chǔ)。從中期看，我們維持前期觀點(diǎn)，由于全球木漿消費(fèi)增速下降，加上南美新產(chǎn)能的大規(guī)模釋放，全球漿價(jià)未來(lái)2-3年內(nèi)將維持相對(duì)低位。
　　
　　紙價(jià)：淡季即將到來(lái)，紙價(jià)上漲空間已不大。5月下旬-8月份是紙張消費(fèi)淡季，紙價(jià)一般保持平穩(wěn)或略有下降，同時(shí)企業(yè)銷量也有所下滑。由于目前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀況仍較嚴(yán)重，同時(shí)需求恢復(fù)情況仍不是很理想，我們預(yù)計(jì)5月份及未來(lái)2個(gè)月紙價(jià)整體將維持穩(wěn)定，繼續(xù)上行空間不大。
　　
　　二季度盈利繼續(xù)改善：我們預(yù)計(jì)整個(gè)二季度紙價(jià)總體穩(wěn)中有升，而企業(yè)銷量在經(jīng)濟(jì)向好的推動(dòng)下也將回升至正常水平，同時(shí)企業(yè)前期低價(jià)采購(gòu)的原料于二季度完全顯現(xiàn)。因此二季度行業(yè)盈利預(yù)計(jì)將大幅好于一季度。
　　
　　落后產(chǎn)能淘汰具體影響仍需觀察：工信部2012年紙業(yè)淘汰落后產(chǎn)能970萬(wàn)噸，淘汰量顯著超我們預(yù)期。從時(shí)間點(diǎn)看，我們預(yù)計(jì)三季度將是此次落后產(chǎn)能淘汰效果的顯現(xiàn)期，但三季度也是紙張消費(fèi)相對(duì)淡季，因此市場(chǎng)具體效果還需看產(chǎn)能淘汰具體執(zhí)行以及市場(chǎng)需求狀況。分行業(yè)看，文化紙、箱板/瓦楞紙、生活用紙將是主要受益行業(yè)。
　
　

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