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瑞康醫(yī)藥:耗材與藥品共拓展,下半年增長(zhǎng)將提速

2013-05-07 13:05 來(lái)源：國(guó)泰君安證券責(zé)編：陳莎莎

摘要：: 藥品業(yè)務(wù)的明確趨勢(shì)、增長(zhǎng)穩(wěn)定,耗材業(yè)務(wù)模式值得重新審視,有望在下半年推進(jìn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速,估值有望提升。

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　　【CPP114】訊：藥品業(yè)務(wù)的明確趨勢(shì)、增長(zhǎng)穩(wěn)定,耗材業(yè)務(wù)模式值得重新審視,有望在下半年推進(jìn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速,估值有望提升。
　　
　　投資要點(diǎn):
　　
　　未來(lái)3年仍有25-30%的快速增長(zhǎng)。(1)行業(yè)趨勢(shì)上,未來(lái)3年醫(yī)藥商業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)提升將推進(jìn)第二輪整合,以目前瑞康在省內(nèi)市場(chǎng)10%的占有率,整合尚處成長(zhǎng)上升階段;(2)時(shí)間點(diǎn)上,13年底或14年山東醫(yī)保品種招標(biāo)啟動(dòng),將促進(jìn)市場(chǎng)向區(qū)域龍頭迅速集中;(3)風(fēng)險(xiǎn)上,招標(biāo)降價(jià)及二次議價(jià)等對(duì)商業(yè)公司是雙刃劍,我們判斷對(duì)瑞康而言可以以量補(bǔ)價(jià),機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　基藥業(yè)務(wù)13-14年將受益于市場(chǎng)二度擴(kuò)容:新目錄擴(kuò)容后,基層用藥網(wǎng)上采購(gòu)規(guī)模有望增加一倍。我們估計(jì)山東的基藥招標(biāo)可能在今年中期推進(jìn),公司基藥業(yè)務(wù)將在13-14年保持30%以上的高速增長(zhǎng)。
　　
　　醫(yī)用器械業(yè)務(wù)是潛在的超預(yù)期因素。(1)對(duì)業(yè)務(wù)模式的理解上,我們認(rèn)為公司不只是配送商,更類(lèi)似新華、魚(yú)躍在醫(yī)用器械領(lǐng)域的探索,前景廣闊、估值應(yīng)高于藥品業(yè)務(wù)。(2)推進(jìn)進(jìn)度上,我們認(rèn)為公司把握住了醫(yī)用器械耗材業(yè)務(wù)的核心資源——醫(yī)院渠道,營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)堪比新華醫(yī)療、優(yōu)于絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)的器械廠商,有望迅速拓展,1-2年內(nèi)貢獻(xiàn)公司15-20%的凈利潤(rùn)。
　　
　　增發(fā)對(duì)EPS攤薄有限。(1)增發(fā)補(bǔ)充流動(dòng)資金后財(cái)務(wù)壓力有所舒緩,將增厚EPS約0.1元;(2)醫(yī)療器械項(xiàng)目補(bǔ)充資金后進(jìn)度將加速。
　　
　　投資建議:我們上調(diào)13-15年預(yù)測(cè)EPS為1.67、2.23、2.89元(不考慮增發(fā)攤薄),目前股價(jià)相當(dāng)于13年20倍PE。我們認(rèn)為公司藥品業(yè)務(wù)的明確趨勢(shì)、增長(zhǎng)穩(wěn)定,耗材業(yè)務(wù)有望在下半年推進(jìn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速,估值有望提升。給予增持評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元。

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