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2013-07-04 15:47 來源：???? 責(zé)編：??

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：事件:

　　上海綠新近期發(fā)布公告,公司于2013年6月28日召開董事會(huì)審議通過了《關(guān)于公司收購浙江德美彩印有限公司的議案》,擬收購?fù)醣蟮?名自然人所持有的浙江德美彩印有限公司60%的股權(quán),同日簽署了《王斌、王釗德、徐幼梅、沈一萍、王桂仙與上海綠新包裝材料科技股份有限公司關(guān)于浙江德美彩印有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。本次交易的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為7380萬元,收購資金來源為公司自有資金。

　　本次股權(quán)收購不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易,也不屬于重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),協(xié)議經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)后生效。

　　點(diǎn)評(píng):

　　交易標(biāo)的基本情況:紙容器快速消費(fèi)品生產(chǎn)商。交易標(biāo)的浙江德美是專業(yè)生產(chǎn)紙容器及印刷包裝用品的制造企業(yè),是中國(guó)市場(chǎng)上最大的紙容器快速消費(fèi)品生產(chǎn)商之一。目前主要產(chǎn)品有目前紙杯、淋膜原紙、紙碗、彩色紙箱、外貼片,銷售覆蓋全國(guó)各地及東南亞地區(qū),是知名品牌“香飄飄”、“小洋人”、“香約”等的主要供應(yīng)商。

　　總體看來,浙江德美資產(chǎn)及業(yè)務(wù)規(guī)模較大,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快,但盈利水平稍低于公司原有業(yè)務(wù);并表后可進(jìn)一步提升公司業(yè)務(wù)規(guī)模,但可能影響整體盈利水平。

　　收購目的:拓寬客戶市場(chǎng),優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。為實(shí)現(xiàn)雙方資源的有效整合,促進(jìn)資源的優(yōu)化配置和先進(jìn)技術(shù)共享,拓寬公司客戶市場(chǎng),增加盈利途徑,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,保持公司未來的可持續(xù)發(fā)展。公司在專注主業(yè)的同時(shí),始終致力于擴(kuò)大產(chǎn)品適用范圍和領(lǐng)域以尋求長(zhǎng)期發(fā)展,此次收購進(jìn)軍紙容器快速消費(fèi)品包裝領(lǐng)域,改變了原先產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的局面,對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展意義重大。

　　收購價(jià)格合理。從交易價(jià)格看,7380萬元的收購價(jià)格對(duì)應(yīng)2012年浙江德美凈利潤(rùn)PE為7.42倍,對(duì)應(yīng)其2012年12月31日凈資產(chǎn)的PB為1.27倍;參考相關(guān)包裝類上市公司2011年平均市盈率24倍,最新市凈率2.26倍,收購價(jià)格合理業(yè)績(jī)承諾。股權(quán)出讓方王斌等5名自然人承諾,以2012年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為計(jì)算基礎(chǔ),2013-2015年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%、40%、60%,若目標(biāo)公司未能完成上述業(yè)績(jī)承諾,出讓方同意給予公司補(bǔ)償,補(bǔ)償金額為實(shí)際凈利潤(rùn)金額與承諾凈利潤(rùn)金額之間差額的7.421倍乘以60%。浙江德美2012年凈利潤(rùn)為1657.48萬元,假設(shè)并表的情況下60%業(yè)務(wù)量可增厚上海綠新同期歸屬母公司凈利潤(rùn)約6%,利潤(rùn)承諾對(duì)應(yīng)2013-2015年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為16.96%。

　　擴(kuò)張腳步仍在繼續(xù)。公司原有鍍鋁紙產(chǎn)能3萬噸;2011年收購優(yōu)思吉德實(shí)業(yè)(上海)有限公司50%股權(quán)、江陰特銳達(dá)包裝科技有限公司75%股權(quán),合計(jì)增加產(chǎn)能約2萬噸;2012年收購福建泰興特紙有限公司85%股權(quán),增加4萬多噸產(chǎn)能;目前年產(chǎn)真空鍍鋁紙產(chǎn)量約為10萬噸,細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)占有率為全國(guó)第一。此外,募集資金投資項(xiàng)目年產(chǎn)4萬噸新型生態(tài)包裝材料項(xiàng)目,將預(yù)計(jì)2013年年底投產(chǎn),可繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。近期收購浙江德美,將擴(kuò)張腳步邁向全新領(lǐng)域,業(yè)務(wù)拓展仍在繼續(xù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于收購項(xiàng)目并表時(shí)間尚不確定,暫維持之前的盈利預(yù)測(cè),即2013年、2014年凈利潤(rùn)增速分別為39%、21%,稀釋每股收益分別為0.67元、0.81元。我們看好鍍鋁紙包裝行業(yè)下游拓展及公司內(nèi)涵和外延式擴(kuò)張相結(jié)合帶來的業(yè)務(wù)和盈利雙重提升,維持“買入”評(píng)級(jí),六個(gè)月目標(biāo)價(jià)13元,對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE約19X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展風(fēng)險(xiǎn);(2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(3)小非解禁的市場(chǎng)壓力。

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