中國是世界上最主要的大宗商品進(jìn)口國。從中國總量的進(jìn)口數(shù)據(jù)也可以看出，中國的石油和天然氣的對(duì)外依存度分別達(dá)到60%和 80%，大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步下跌將明顯節(jié)省進(jìn)口成本。我們估算，石油價(jià)格每下跌1元/桶，對(duì)應(yīng)于22 億美元成本。同樣的，中國對(duì)金屬等原材料依存度也很高，普遍在50%——70%之間，這也就意味著，鐵礦石價(jià)格平均下跌1美元，也將為中國節(jié)省10億美元的進(jìn)口成本。

  大宗商品價(jià)格下跌對(duì)行業(yè)的影響是顯而易見的，將利好一些下游“商品使用者”，但利空“上游商品生產(chǎn)者”。我們認(rèn)為，大宗商品價(jià)格的下跌將有利于A股(除金融石化)企業(yè)的盈利改善。我們估算，CRB指數(shù)下跌10%，將提升A股(除金融石化)毛利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們假設(shè)需求不出現(xiàn)大問題，企業(yè)銷售依舊維持平穩(wěn)，這也就意味著毛利率的提升能直接提升公司利潤增速。按現(xiàn)在大宗商品價(jià)格下跌幅度，這將提升A股(除金融石化)凈利潤增速1——2個(gè)百分點(diǎn)。

  看好八大行業(yè)

  我們看好以下幾類受益行業(yè)：

  上游行業(yè)

  鋼鐵行業(yè)：礦石價(jià)格下跌，板材將受益，主要因?yàn)檫^去幾年板材新增產(chǎn)能較少，目前產(chǎn)能利用率比較高，社會(huì)庫存也比較低。

  發(fā)電行業(yè)：中國電力行業(yè)將持續(xù)受益于溫和的煤價(jià)環(huán)境。在溫和的煤價(jià)環(huán)境與合理的電價(jià)機(jī)制下，行業(yè)基本面將保持良好，同時(shí)潛在的資產(chǎn)注入是股價(jià)的催化劑。我們判斷，國內(nèi)煤炭市場供大于求的局面將持續(xù)，因此煤價(jià)將維持溫和的走勢。根據(jù)目前的煤電聯(lián)動(dòng)政策，如果煤價(jià)年波動(dòng)幅度大于5%，則將波動(dòng)幅度的90%傳導(dǎo)至電價(jià)，因此長期來看電力公司的盈利能力將趨于穩(wěn)定。但由于電價(jià)調(diào)整的滯后性，短期可能出現(xiàn)業(yè)績的大幅變化。

  化工：石油產(chǎn)業(yè)鏈下端的化工品會(huì)受益于上游油價(jià)下降。油價(jià)下行不利于替代石油類的化工產(chǎn)品盈利，例如煤制烯烴和煤制油，我們預(yù)測當(dāng)油價(jià)低于60美元時(shí)，煤制烯烴成本將高于石腦油法，不利于煤化工的生產(chǎn)企業(yè)和煤化工工程公司。

  下游石化產(chǎn)品可能會(huì)受益于油價(jià)下行。過去成本居高不下，下游需求增速放緩，導(dǎo)致石化類中下游企業(yè)面臨成本擠壓。但隨著新增產(chǎn)能和成本壓力逐步減少，供需可能出現(xiàn)重新平衡，逐漸提高產(chǎn)能利用率，增加產(chǎn)業(yè)鏈利潤。

  中游行業(yè)

  航空業(yè)：航空無疑是受油價(jià)影響最敏感的行業(yè)，由于航油是航空業(yè)最重要的成本之一。若新加坡航油價(jià)下降1美元/桶，國航、東航、南航2015年每股收益將分別增加0.011元、0.016元、0.024元。若2015年國際油價(jià)降幅超過市場預(yù)期，那三大航利潤有望在此基礎(chǔ)上持續(xù)增加。南方航空是航空公司中對(duì)油價(jià)最敏感公司。

  機(jī)械、電氣設(shè)備：如果銅等大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，設(shè)備企業(yè)毛利率可能會(huì)有一段時(shí)間提升，鋼材直接占工程機(jī)械成本約10%左右。由于國內(nèi)需求疲弱，機(jī)械設(shè)備產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格很快會(huì)隨著下跌，毛利也回復(fù)到正常水平。

  輕工制造：輕工制造對(duì)原材料價(jià)格敏感，特別是包裝印刷業(yè)，原材料成本占其總成本的60——70%，對(duì)其盈利能力影響顯著。歷史上來看，輕工行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)對(duì)大宗商品價(jià)格變化十分敏感。