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去產(chǎn)能正式開始造紙行業(yè)盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)

2015-01-09 11:13 來源：招商證券責(zé)編：顧穎瑩

摘要：: 行業(yè)去產(chǎn)能逐漸顯現(xiàn)，盈利拐點(diǎn)基本確立。上一篇報(bào)告《供需弱平衡顯現(xiàn)，一季度配置造紙行業(yè)》，我們從供求角度指出2015 年行業(yè)進(jìn)入弱平衡階段，大部分企業(yè)擴(kuò)張結(jié)束，行業(yè)固定資產(chǎn)投資也趨于下滑，因此未來展望看供需有修復(fù)的跡象。

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【CPP114】訊：行業(yè)去產(chǎn)能逐漸顯現(xiàn)，盈利拐點(diǎn)基本確立。上一篇報(bào)告《供需弱平衡顯現(xiàn)，一季度配置造紙行業(yè)》，我們從供求角度指出2015 年行業(yè)進(jìn)入弱平衡階段，大部分企業(yè)擴(kuò)張結(jié)束，行業(yè)固定資產(chǎn)投資也趨于下滑，因此未來展望看供需有修復(fù)的跡象。這篇報(bào)告我們認(rèn)為2014 年第四季度開始，行業(yè)明顯進(jìn)入一個(gè)去產(chǎn)能化的周期，具體表現(xiàn)為行業(yè)紙產(chǎn)量的主動(dòng)縮減，以及行業(yè)盈利的修復(fù)。

產(chǎn)能去化體現(xiàn)在產(chǎn)量收縮與企業(yè)數(shù)目下降上。9 月開始造紙產(chǎn)量出現(xiàn)3 個(gè)月以上同比下滑，且?guī)齑婊痉€(wěn)定而產(chǎn)量回落，我們認(rèn)為這是一個(gè)產(chǎn)能在逐漸出清一個(gè)信號，如圖1、2；此外，圖3 看，規(guī)模企業(yè)從2014 年6 月6977 家下降到2014 年11 月6838 家，這在歷史上是第一次出現(xiàn)，也表明產(chǎn)能是逐漸在退出的，換言之，產(chǎn)能出清基本是確定的。

造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張結(jié)束，15 年預(yù)計(jì)進(jìn)入供需弱平衡。經(jīng)歷了幾年的產(chǎn)能過剩，造紙行業(yè)的主要紙種的產(chǎn)能擴(kuò)張都已經(jīng)停止，部分紙企的折舊攤銷已經(jīng)連續(xù)三年低于其資本支出，呈現(xiàn)收縮造紙業(yè)務(wù)的思路，另一方面，行業(yè)整體的固定資產(chǎn)投資也在逐年下滑，11 月已經(jīng)不到7%水平，這也表明行業(yè)未來供需展望更加健康。

產(chǎn)能去化階段建議配置優(yōu)勢上市公司，優(yōu)選岳陽林紙，太陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)和華泰股份。產(chǎn)能去化階段行業(yè)最大的變化是強(qiáng)者恒強(qiáng)，圖4、5 所示。因此我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業(yè)為矛，晨鳴紙業(yè)和華泰股份為盾。預(yù)期行業(yè)中，業(yè)績彈性大，轉(zhuǎn)型預(yù)期(國企改革)明確的岳陽林紙和太陽紙業(yè)具備進(jìn)攻性；而晨鳴紙業(yè)和華泰股份一方面存在國企改革預(yù)期，另一方面行業(yè)供需弱平衡的狀態(tài)下，造紙主業(yè)盈利預(yù)期基本穩(wěn)定，低估值存在反彈空間。

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