紫江企業(yè)公布2005年上半年業(yè)績：主營業(yè)務(wù)收入18.44億元，同比增長26%；主營業(yè)務(wù)利潤3.35億元，同比下降2%；凈利潤1.02億元，同比下降30%。全面攤薄的每股收益為0.07元，達(dá)到我們?nèi)�年預(yù)計的44%。

　　2季度經(jīng)營狀況略有起色。公司2季度實現(xiàn)收入10.81億元，環(huán)比增長42%，略好于我們的預(yù)期。這種增長主要來自兩個方面：1）PET瓶及瓶坯的銷售環(huán)比增長54%；2）瓶蓋及標(biāo)簽業(yè)務(wù)環(huán)比增長47%。這種增長主要因為2季度是傳統(tǒng)的旺季，銷量增加明顯。

　　但是，大家所關(guān)注的毛利率水平并沒有太多的變化，2季度的毛利率達(dá)到18.0%，環(huán)比下降0.4個百分點(diǎn)。短期來看，原材料聚酯切片價格的高企仍然是制約公司盈利提高的主要負(fù)面因素。不過，值得肯定的是，公司上半年業(yè)績相比去年下半年有所改善：主營業(yè)務(wù)率水平環(huán)比提高2.3個百分點(diǎn)；應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別降到66天和78天，已經(jīng)回到過去2年來的最低水平。

　　負(fù)債依然很高，資金壓力并未緩和。上半年公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍然高達(dá)55.3%，凈資產(chǎn)負(fù)債率為102.3%，均達(dá)到過去兩年來的最高水平。這導(dǎo)致了公司財務(wù)費(fèi)用依然居高不下，上半年達(dá)到0.70億元，相當(dāng)于凈收入的4%和凈利潤的69%。雖然經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相比1季度末有明顯改善，達(dá)到 2.06億元，但是，高達(dá)2億元的資本開支使得公司現(xiàn)金狀況并未好轉(zhuǎn)，報告期末現(xiàn)金余額只有3.24億元，折合每股0.22元。

　　由此看來，公司仍需努力降低資本開支，通過提高資產(chǎn)的利用效率來提高凈資產(chǎn)的回報。公司上半年的凈資產(chǎn)收益率僅為3.8%。

　　維持盈利預(yù)測和“中性”的投資評級。由于目前油價仍處于高位，我們判斷下半年聚酯切片價格下跌的空間十分有限；公司飲料代加工等新業(yè)務(wù)才剛起步，對盈利貢獻(xiàn)也將非常小，飲料代加工業(yè)務(wù)上半年僅占到主營業(yè)務(wù)利潤的3%。因此，我們估計下半年公司業(yè)績環(huán)比難有大幅度的增長，我們維持全年0.16元 /股的盈利預(yù)測。

　　基于我們的預(yù)測，公司2005年的市盈率水平達(dá)到17.2倍，市凈率水平為1.4倍。公司的估值水平相比珠海中富等其他同類公司溢價超過 30%。不過，考慮到公司已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，公司治理結(jié)構(gòu)方面將會有所改善。我們注意到實際控制人沈雯先生已經(jīng)通過二級市場增加持有公司的流通股 500萬股，并進(jìn)入到公司董事會。公司其他高管人員也通過二級市場增持5-10萬股不等。

　　我們相信，公司今后可能會更加注意提高股東回報，不排除公司通過資產(chǎn)運(yùn)作等手段來提升股票價值的可能性。我們維持對該公司“中性”的投資評級。