規(guī)模最大：公司模制瓶年產(chǎn)能接近100億只，有12個(gè)車間生產(chǎn)，將來產(chǎn)能擴(kuò)張主要通過包頭康瑞進(jìn)行，一個(gè)車間的建設(shè)周期大概為半年。

　　份額最高：目前公司年銷售模制瓶80多億只，國內(nèi)市場份額高達(dá)75%。而公司要繼續(xù)提高市場份額，則也會(huì)付出相當(dāng)大的代價(jià)，因此公司沒有打算繼續(xù)大幅擴(kuò)大市場份額。

　　設(shè)備及工藝領(lǐng)先：目前公司多數(shù)模制瓶生產(chǎn)線都可以生產(chǎn)輕量薄壁模制瓶，其重量只有普通模制瓶的3/4，不但美觀，而且能有效節(jié)約能源和原材料消耗。公司通過技術(shù)革新，使得生產(chǎn)效率要高出同行50%以上，從而強(qiáng)化了競爭力。

　　成本最低：公司原材料主要包括純堿、硝酸鈉和石英砂，約占生產(chǎn)成本的30%；電、煤耗合計(jì)約占生產(chǎn)成本的30%。通過不斷技術(shù)改造，公司噸瓶耗煤和耗電都有明顯下降。公司控股99%的包頭康瑞藥用玻璃包裝制品有限公司建在產(chǎn)煤區(qū)，也有利于節(jié)約成本。通過采取多種措施，使得在煤炭等原材料漲價(jià)的同時(shí)，公司毛利率基本維持在38%左右。而同業(yè)其他廠家在目前的競爭格局下僅僅是處于盈虧平衡點(diǎn)，無力對(duì)公司形成有效競爭。

　　外貿(mào)擴(kuò)大了模制瓶成長空間

　　公司外貿(mào)經(jīng)過幾年的摸索，目前外貿(mào)隊(duì)伍基本成熟。公司的模制瓶等與國外同行質(zhì)量相近，成本優(yōu)勢(shì)明顯，扣除運(yùn)輸?shù)戎虚g環(huán)節(jié)費(fèi)用后，公司產(chǎn)品還是具有相當(dāng)競爭力。目前公司主要外貿(mào)市場在東南亞，2004年銷售約3000萬元，其中模制瓶和棕色瓶各占一半。2005年大力拓展歐盟市場，爭取實(shí)現(xiàn)外貿(mào)收入5000多萬元。歐盟是特色原料藥及制劑生產(chǎn)的重要地區(qū)，開拓歐盟市場將較大程度地拓展公司模制瓶發(fā)展空間。

　　模制瓶收入基本維持年均13%左右的增速

　　模制瓶大量用于抗生素類粉針劑的包裝，用量約為抗生素粉針總量的70—80%。我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制劑發(fā)展產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)計(jì)為：抗生素分裝量按每年增長 10%計(jì)，2000年產(chǎn)量約130億瓶，2010年約210億瓶。跟隨抗菌素粉針劑的增長速度，國內(nèi)模制瓶的市場需求預(yù)計(jì)未來3-5年保持10%的速度增長。

　　公司作為業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，其收入增速至少達(dá)到行業(yè)平均；另外，公司外貿(mào)條件日漸成熟，給模制瓶銷售提供新的增長動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)，公司模制瓶收入可以維持年均13%左右的增速。

　　丁基膠塞，新的利潤增長點(diǎn)

　　市場環(huán)境：總體產(chǎn)能過剩

　　根據(jù)規(guī)定，注射用青霉素鈉鹽、青霉素鉀鹽、氨芐青霉素、硫酸鏈霉素等抗菌素和輸液制劑、口服液生物制品、血液制品等將于2005年起全部改為丁基膠瓶塞。

　　完全實(shí)現(xiàn)丁基膠塞替代天然膠塞后，市場容量大概為200億只，我國丁基膠塞目前總的產(chǎn)能在300億只以上，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。醫(yī)用級(jí)鹵化丁基膠只有美國�？松�公司和德國拜耳生產(chǎn)，我國生膠全部依賴進(jìn)口。國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)只能在產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)管理和營銷方面進(jìn)行競爭。

　　競爭優(yōu)勢(shì)：渠道優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)

　　目前國內(nèi)的丁基膠塞生產(chǎn)線技術(shù)水平基本上無差異，醫(yī)用級(jí)鹵化丁基膠又完全依賴進(jìn)口，原材料成本接近。相比之下，公司具有2 個(gè)優(yōu)勢(shì)：1)作為唯一的藥用玻璃上市公司，資金實(shí)力較同行有優(yōu)勢(shì)；2)原來就有800多家下游粉針生產(chǎn)企業(yè)的銷售渠道，渠道優(yōu)勢(shì)明顯。

　　市場策略：以瓶養(yǎng)塞，搶占市場份額

　　公司2004年生產(chǎn)的丁基膠塞主要用于相關(guān)廠家的試用，使下游廠家更好地了解和使用公司產(chǎn)品。目前醫(yī)用級(jí)鹵化丁基膠完全依賴進(jìn)口，需要現(xiàn)款結(jié)算，而業(yè)內(nèi)主要競爭對(duì)手產(chǎn)品只有膠塞，結(jié)構(gòu)單一，如果膠塞盈利狀況不佳，將大大增加了其資金壓力。公司將利用原有渠道，憑借自身模制瓶良好的盈利狀況，短期內(nèi)在丁基膠塞項(xiàng)目上不作盈利打算，做好了虧損的準(zhǔn)備，以期在資金上拖垮對(duì)手，獲得最大的市場份額。

　　2005年預(yù)計(jì)銷售20多億只

　　公司丁基膠塞二期工程已經(jīng)完工，目前產(chǎn)能達(dá)到42億只。綜合以上情況，我們認(rèn)為公司憑借在藥包市場的優(yōu)勢(shì)，能在丁基膠塞的競爭中勝出，2005 年，公司丁基膠塞正式大量推向市場，銷售量預(yù)計(jì)可以達(dá)到20多億只，收入1.1億元左右，毛利率在10-15%之間。2006年以后，丁基膠塞逐漸為公司帶來較好收益。

　　盈利水平穩(wěn)定，投資評(píng)級(jí)“推薦”

　　公司毛利率基本上保持在38%的較高水平，營業(yè)費(fèi)用率水平穩(wěn)定，而由于募集資金項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，增加了管理費(fèi)用支出，管理費(fèi)用率略微上升。總體來看，公司管理比較規(guī)范，凈利率達(dá)到14%，處于較高水平。

　　去年由于抗生素行業(yè)受到多重利空影響，發(fā)展速度受到抑制，公司模制瓶銷售也相應(yīng)受到影響，全年增長9%，收入4億多元；其他品種收入增長平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)收入1.2億元，綜合毛利率為38%。2005年，由于外貿(mào)收入增加，模制瓶收入增長12%，達(dá)到4.5億元；丁基膠塞大量上市，當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)收入 1.1億元；其他品種收入增長10%，達(dá)到1.2 億元；模制瓶及其他品種毛利率維持38%，丁基膠塞毛利率12%。2006年，公司模制瓶及其他產(chǎn)品收入增長13%，達(dá)6.4億元，毛利率不變，丁基膠塞銷售1.8億元，毛利率14%。

　　2004年，由于丁基膠塞市場推廣試用，加大了營業(yè)費(fèi)用支出，使得營業(yè)費(fèi)用率上升到9.5%，爾后兩年回歸到8.5%左右的水平；由于公司新增產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效益顯現(xiàn)，管理費(fèi)用率由7.3%逐步下降到6.3%；由于規(guī)模擴(kuò)大，資金需求多，財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年增長。由于包頭公司的模制瓶生產(chǎn)享受免稅優(yōu)惠，因此公司實(shí)際所得稅率下降到30%左右。

　　由于公司在藥品包裝市場處于強(qiáng)勢(shì)地位，未來3-5年內(nèi)業(yè)績可以維持較高的速度增長，具有良好的成長性，股價(jià)具有上升動(dòng)力。因此我們給予其“推薦”評(píng)級(jí)。