1月投資策略要點

  維持行業(yè)投資評級“中性”。

  行業(yè)銷售收入與利潤保持增長。在出口高速增長的同時進(jìn)口同比減少。強(qiáng)勁的出口將成為紙品消費(fèi)的重要動力來源。固定資產(chǎn)投資保持低速增長，開工率、毛利率回升表明產(chǎn)能釋放減緩，預(yù)計行業(yè)毛利水平趨升。

  造紙行業(yè)由于前兩年盲目的產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致毛利水平長期維持低位，行業(yè)內(nèi)上市公司也一直處于“估值洼地”。我們建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)盈利能力突出的龍頭企業(yè)。

  基于07年投資選擇，重點關(guān)注：國內(nèi)及亞洲最大的新聞紙生產(chǎn)商華泰股份(13.97,0.50,3.71%)(600308)，林紙一體化的代表岳陽紙業(yè)(12.02,1.09,9.97%)(600963)。

  近期造紙行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢分析

  行業(yè)銷售收入與利潤保持增長。1-10月份，全行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值4098.25億元(當(dāng)年價格)，同比增長24.61%；銷售收入為3,958.2億元，比去年同期增長25.45%；實現(xiàn)利潤201.18億元，同比增長46.5%，銷售利潤率為5.08%。

  造紙行業(yè)累計規(guī)模以上企業(yè)7696家，其中虧損企業(yè)1442家，虧損面為18.74%。

  造紙行業(yè)虧損企業(yè)虧損總額為26.8億元，同比增長0.7%1。

  出口高速增長，進(jìn)口同比減少。1-10月份，紙漿的進(jìn)口數(shù)量和進(jìn)口金額較去年同期均有不同程度的增長；紙及紙板(未切成形的)進(jìn)口數(shù)量與進(jìn)口金額較去年同期均有下降，分別下降了16.1%和4.8%；在紙及紙板的各類產(chǎn)品中，新聞紙的進(jìn)口量和進(jìn)口金額較去年同期下降的幅度較大，其中新聞紙的進(jìn)口量同比下降了90.8%，而進(jìn)口金額也下降了90.7%。10月份，全國紙及紙板、紙漿、紙及紙板制品出口金額為5.17億美元，較上月增長了2.24%，進(jìn)口金額為3.16億美元，環(huán)比下降10.58%。1-10月份，全國紙及紙板、紙漿、紙或紙板制品進(jìn)出口總值為74.81億美元，其中累計出口41.97億美元，同比增長35.9%，累計進(jìn)口32.84億美元，同比減少3.7%。

  固定資產(chǎn)投資保持低速增長，開工率、毛利率回升。10月份造紙工業(yè)實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資58.02億元，月度同比增長16.4%，年度累計增速11.3%，依然保持著低速增長態(tài)勢。在開工率方面，自3月份創(chuàng)出歷史低點74.7%以來，逐月攀升，目前已經(jīng)回升至77.9%，反映過去兩年高速增加的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)得到一定程度的消化。得益于國內(nèi)木漿現(xiàn)貨價格走低，10月份行業(yè)毛利率上升至14.6%，擺脫了一年多來14%上限的制約，成為自05年5月份以來的次高點。

  2006年12月造紙行業(yè)股票市場表現(xiàn)分析

  12月造紙指數(shù)增速落后于滬深300(2131.556,58.67,2.83%)(2131.556,58.67,2.83%)指數(shù)增速。12月，滬深300指數(shù)增長18.94%，造紙指數(shù)僅增長5.81%，造紙指數(shù)增長相對弱于滬深300指數(shù)增長。但板塊內(nèi)的龍頭股表現(xiàn)強(qiáng)勁，華泰股份本月上漲了31.05%，岳陽紙業(yè)上漲了22.92%。

  2007年1月造紙行業(yè)運(yùn)行趨勢展望

  產(chǎn)能釋放減緩，預(yù)計行業(yè)毛利水平將回升。由于固定資產(chǎn)投資06年以來增速較前兩年的30%以上顯著下降，預(yù)計07年產(chǎn)能釋放減緩，開工率將進(jìn)一步回升。07年國際木漿價格總體趨于下降，預(yù)計行業(yè)毛利率將有所上升。

  雖然我國造紙業(yè)存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾和資源瓶頸短期內(nèi)難以消除，但國內(nèi)需求的擴(kuò)大與全球造紙業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的國際背景都將在一定程度上改善國內(nèi)紙業(yè)的供求對比關(guān)系。

  強(qiáng)勁的出口將成為紙品消費(fèi)的重要動力來源。2005年全國紙品消費(fèi)總量為5000萬噸，相應(yīng)的木材需求量為3600萬立方米；2006年的紙消費(fèi)量達(dá)到6400萬噸，明年的消費(fèi)量將超過7000萬噸，2020年預(yù)計將超過1億噸。人均用紙需求的增加將開辟出更多市場機(jī)會，同時強(qiáng)勁的出口已成為紙品消費(fèi)的重要動力來源。“十五”期間，國內(nèi)的紙需求增長量約為10%左右；而用于出口產(chǎn)品的包裝用紙和直接出口的其它紙品則增長了20-30%。國內(nèi)新增的產(chǎn)能將更多地尋求海外市場，進(jìn)口的高檔紙種將減少，國內(nèi)紙產(chǎn)品的大規(guī)模出口才剛剛開始。

  2007年1月造紙行業(yè)重點公司投資建議

  關(guān)注價值低估的龍頭公司。造紙行業(yè)由于前兩年盲目的產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致毛利水平長期維持低位，行業(yè)內(nèi)上市公司也一直處于“估值洼地”。我們建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)盈利能力突出的龍頭企業(yè)。國內(nèi)及亞洲最大的新聞紙生產(chǎn)商華泰股份(600308)年產(chǎn)40萬噸新聞紙項目于2006年10月一次性試車成功，為07年的業(yè)績增長奠定良好的基礎(chǔ)，預(yù)計07年公司新聞紙產(chǎn)量將達(dá)116萬噸，將成為全球第一大新聞紙生產(chǎn)商。林紙一體化的代表岳陽紙業(yè)(600963)，擁有大量的林業(yè)資源是其主要優(yōu)勢，定向增發(fā)完成后公司將擁有105萬畝速生林，林業(yè)資源即將進(jìn)入收獲期，木材價格持續(xù)攀升，將會給公司帶來穩(wěn)定的收益。 (divid)