造紙行業(yè)最困難時期已漸行漸遠(yuǎn)，盈利能力在逐步恢復(fù)，行業(yè)正走出低谷，未來將迎來新一輪增長；造紙行業(yè)作為估值洼地的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)；上調(diào)評級至"推薦"。

盈利逐漸走出陰霾

造紙行業(yè)盈利逐漸走出陰霾。實(shí)際上，造紙行業(yè)近年來運(yùn)行狀況良好，工業(yè)總產(chǎn)值一直保持20%以上的增速；國內(nèi)紙的消費(fèi)總量已基本超過生產(chǎn)總量，需求保持旺盛。

我們認(rèn)為，經(jīng)過近年的大擴(kuò)容，未來3年中國紙需求和產(chǎn)量預(yù)計每年將增長10%~15%，供需基本趨于平衡，但"十一五"期間國家持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能，可能使本已趨向平衡的供求關(guān)系，未來將再度趨于緊張；行業(yè)利潤增速持續(xù)高于收入增速，顯示行業(yè)盈利提升；固定資產(chǎn)投資增速回落明顯，預(yù)計未來幾年國內(nèi)造紙行業(yè)產(chǎn)能釋放將放緩，行業(yè)供給壓力降低；行業(yè)盈利能力正逐漸恢復(fù)，走出低谷的跡象逐漸明顯。

中國依然是全球廢紙和紙漿用量最大的國家，中國需求因素依然成為廢紙和紙漿價格走高的重要因素。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年前4個月，我國進(jìn)口廢紙810.3萬噸，同比增長21%；紙漿進(jìn)口284.1萬噸，同比略微下降2.1%。未來造紙原材料價格依然保持高位格局，即使出現(xiàn)階段性的下跌，對于國內(nèi)造紙企業(yè)來說，依然是經(jīng)營上最大的壓力。雖然人民幣升值趨勢不改，但是由于人民幣升值幅度遠(yuǎn)小于同期的原材料漲價幅度，因此雖然造紙行業(yè)正逐步走出低谷，但未來盈利能力的持續(xù)改善仍然是任重道遠(yuǎn)。

面對原材料不斷漲價，延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入上游領(lǐng)域成為眾多造紙企業(yè)的選擇，岳陽紙業(yè)的林紙一體化已經(jīng)略見成效，晨鳴紙業(yè)也在湛江大顯身手，華泰股份和景興紙業(yè)也是向紙漿和廢紙等上游領(lǐng)域邁出關(guān)鍵性的步伐。我們認(rèn)為，這些企業(yè)能夠在資源價格不斷上揚(yáng)的時候出手力爭上游，在行業(yè)內(nèi)屬于先行者，未來將可能形成掌控資源的局面，這些公司的競爭力將在逐漸提升。

通過國內(nèi)不同指數(shù)以及A股市場上不同行業(yè)的估值進(jìn)行比較分析，滬深300指數(shù)7月中的市盈率為33.32倍，上證50指數(shù)的PE是30.77倍，而所有行業(yè)中除了采掘黑色金屬和化工的PE還低于30倍的PE外，其他行業(yè)和板塊的市盈率均高于30倍，而我們通過造紙行業(yè)各重點(diǎn)上市公司的估值比較來看，造紙行業(yè)整體PE還是低于行業(yè)平均水平，2007年約23倍PE；多家重點(diǎn)公司如華泰股份等2008年動態(tài)PE更是低于20倍水平。

總體而言，我們認(rèn)為，伴隨造紙行業(yè)逐步走出低谷，行業(yè)估值洼地的優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。