行業(yè)發(fā)展趨勢

未來幾年，造紙工業(yè)在三個方面仍有較大的發(fā)展空間：一是林紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，提高纖維原料自我供給能力；二是優(yōu)勢企業(yè)橫向整合，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)組織結構；三是循環(huán)經(jīng)濟的經(jīng)營模式，降低消耗減少排放。

二個投資主線

08年的二個投資主線：一是擁有上資源和資源獲取能力的林紙一體化企業(yè)，二是因產(chǎn)品和原料結構變化，在未來一段時期業(yè)績有較大增幅或持續(xù)增長能力強的公司。

重點上市公司推薦

在林紙一體化的公司中，我們重點推薦岳陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)；原料結構變化帶來業(yè)績大幅增長的公司中，我們重點推薦博匯紙業(yè)；由于消費升級支撐公司持續(xù)增長的公司中，我們重點推薦產(chǎn)品定位高端的太陽紙業(yè)。

一、行業(yè)概況

(一)06年行業(yè)概況

06年全年中國紙及紙板消費量和生產(chǎn)量分別達6600萬噸和6500萬噸，比05年分別增長11.3%和16.07%。產(chǎn)量的增長幅度高出消費量增長幅度5.23個百分點,供需基本平衡。

06年，中國人均消費量達50公斤，比上一年增加5公斤，比2001年29公斤增加了21公斤，人均消費量的持續(xù)增長推動中國紙及紙板消費的持續(xù)增長。05年，全球人均紙及紙板年消費量為56.3千克，其中北美人均消費水平最高，為293.0千克，亞洲和非洲分別為35.3千克和6.8千克。經(jīng)過近幾年的快速增長，中國紙張的人均消費量水平以超過亞洲平均水平，并接近全球人均消費水平。

(二)07年前三季度造紙工業(yè)經(jīng)營概況

1、產(chǎn)量高增長，投資增速回升

07年1-10月，紙和紙板的產(chǎn)量達6413.09萬噸，同比增長17.4%，其中新聞紙388.93萬噸，增長17.7%，預計07年全年，紙和紙板的產(chǎn)量達7364.50萬噸，其中新聞紙將達445萬噸。紙張產(chǎn)量繼續(xù)保持高增長。與此同時，由于06年投資增速回落，產(chǎn)能的快速增長有所緩解，07年下半年，絕大多數(shù)紙產(chǎn)品相繼提價，行業(yè)景氣及產(chǎn)品毛利率開始回升。

07年上半年行業(yè)投資增速反彈，07年上半年，造紙行業(yè)累積完成固定資產(chǎn)投資351億元，增長27.5%，而06年上半年增長為18.3%，增幅回升。

2、出口大幅增加

近年來，中國造紙工業(yè)發(fā)展迅速，裝備水平和整體競爭能力大大提高，絕大多數(shù)紙產(chǎn)品在產(chǎn)量和質(zhì)量方面已完全能滿足國內(nèi)市場的需求，其中一些紙產(chǎn)品已開始批量出口。從06年起，部分紙產(chǎn)品凈進口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹冢�如新聞紙產(chǎn)品。

據(jù)海關統(tǒng)計，2007年1-9月，進口總量313.52萬噸，同比下降7.1%，出口總量331萬噸，接近去年全年的出口量，同比增長41%。

出口繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。出口量的大幅增長，部分緩解了行業(yè)新增產(chǎn)能對國內(nèi)市場的供給壓力。

(三)07年造紙工業(yè)運行狀況分析

07年，影響造紙工業(yè)發(fā)展的有利政策因素和不利制約因素并存，原料成本的持續(xù)上升、環(huán)保和資源約束繼續(xù)影響造紙行業(yè)的盈利水平、改變造紙行業(yè)的盈利模式和競爭格局。07年大多數(shù)企業(yè)的盈利水平呈先抑后揚之勢。

1、原料進口依賴度持續(xù)增大

近年來，隨著造紙工業(yè)產(chǎn)能的快速擴張和產(chǎn)品檔次的不斷提高，纖維資源發(fā)展滯后的矛盾日益突出，由于產(chǎn)能的擴張主要集中在以木漿、廢紙漿為原料高檔文化用紙、包裝紙及新聞紙，而國內(nèi)纖維資源發(fā)展滯后，新增產(chǎn)能的對纖維原料的需求部分通過增加進口來滿足，木漿和廢紙進口量及所占全球貿(mào)易量的比例逐年增加。05年，我國進口紙漿759萬噸，約占世界商品漿總產(chǎn)量的16%，進口廢紙1703萬噸，為世界第一位，占全球凈出口量的61%。預計07年木漿和廢紙進口量將高于06年。

2、原料價格上漲，壓縮企業(yè)盈利空間

產(chǎn)能快速擴張、纖維資源發(fā)展滯后及由此形成的原料進口依賴增大，使我國對進口原料需求剛性增加，近年來，原料價格的持續(xù)上漲并沒有改變原料進口逐年增加的現(xiàn)狀。另一方面，由于產(chǎn)能的飽和及部分產(chǎn)品供過與求，產(chǎn)品的供給剛性增大，進而使原料價格上漲的價格傳導滯后，原料價格的上漲部分需要企業(yè)降低產(chǎn)品盈利空間來消化。

06年以來，木漿、廢紙持續(xù)上漲，其中進口廢紙的價格表現(xiàn)的更為突出，目前，8#美廢，06年1月價格135美元/噸，07年1月是175美元/噸，07年11月達210美元/噸，06年1月到07年1月上漲30%；07年1月到07年11月上漲20%。由于近年產(chǎn)能擴張較快，07年仍是產(chǎn)能集中釋放時期，原料價格上漲的價格傳導滯后，上半年，原料價格的上漲沒有帶動產(chǎn)品價格的上漲，大多數(shù)企業(yè)盈利能力下降。

3、節(jié)能減排，文化用紙及相關紙產(chǎn)品價格上漲

07年，行業(yè)發(fā)展的有利政策因素是國家加大節(jié)能減排的治理力度，節(jié)能減排的落實有了實質(zhì)性進展，各地關閉了一批小紙廠和環(huán)保不達標的造紙企業(yè)，這一舉措影響在下半年開始顯現(xiàn)，由于關閉的小紙廠和環(huán)保不達標的造紙企業(yè)大多數(shù)是以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙生產(chǎn)廠，文化用紙供給減少，價格上漲，而麥草和蘆葦?shù)确悄緷{原料價格下降。中檔文化紙價格的上漲及原料價格的持續(xù)上漲，帶動了高檔文化紙和其他紙產(chǎn)品價格下半年普遍上漲。大型造紙企業(yè)由于環(huán)保設備完善，成為本次節(jié)能減排的收益者，而直接收益的就是大型文化紙生產(chǎn)企業(yè)。因此，今年大多數(shù)企業(yè)的盈利水平的呈先抑后揚之勢。

二、紙及紙板消費量、產(chǎn)量和纖維原料消耗預測

(一)紙及紙板消費量與GDP總量相關性分析

通過對1980年-2006年，紙及紙板總消費量與GDP總量(27組數(shù)據(jù))的線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，紙及紙板消費總量與GDP總量具有很高的相關性，相關系數(shù)為0.9857。紙及紙板消費總量與GDP總量線性關系如下。

y=0.037x+631.39

R2=0.9857

即GDP每增加1萬億元(人民幣)，紙及紙板消費總量增加370萬噸

(二)紙及紙板消費量與產(chǎn)量預測

我們基于06年紙及紙板消費量和生產(chǎn)量、紙及紙板消費量與GDP的線性關系，我們在07年、08年、09年和2010年GDP增長率分別為11.6%、10.3%、9.6%和9%的假設下，預測07年至2010年每年紙及紙板消費量，我們基于07年前三季度紙及紙板生產(chǎn)量的增幅預測07年全年的增幅及總產(chǎn)量，我們預測，07年國內(nèi)紙及紙板生產(chǎn)量將超過消費量，因此，在2008年至2010年，我們按產(chǎn)量的增長與消費量的增長持平，預測2008年至2010年紙及紙板生產(chǎn)量，根據(jù)這一預測，從2007年到2010年，四年間消費量和生產(chǎn)量的平均復合增長率分別是8.33%和9.33%。

(三)漿及各類漿的消耗預測

07年10月國家發(fā)改委在下發(fā)的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(以下簡稱《政策》)，對造紙工業(yè)各類纖維原料的結構比例給出了明確的目標值：

《政策》指出：“將通過提高木將比重、擴大廢紙回收、合理利用非木漿，到2010年，造紙工業(yè)木漿、廢紙漿和非木漿結構達到26%、56%和18%”。在木漿構成中：“到2010年，力爭實現(xiàn)建設造紙林基地500萬公頃、新增木漿生產(chǎn)能力645萬噸。”，以06年國產(chǎn)木漿526萬噸計算，到2010年國產(chǎn)木漿達1171萬噸；在廢紙漿結構方面，《政策》指出“到2010年，國內(nèi)廢紙利用率由(2005年)32%提高至38%”。

我們基于2007年到2010年紙及紙板產(chǎn)量和漿的總消耗量，根據(jù)《政策》標明的漿的結構和廢紙利用率及國產(chǎn)木漿的目標值，并假設從2007年2010年，上述漿的結構比例按等比例增長(或減少)方式達到2010年的目標值，預測出從2007年至2010年的木漿、廢紙漿和非木漿及國產(chǎn)木漿和國內(nèi)廢紙漿的消耗量。并以此作為我們對中國造紙工業(yè)今后發(fā)展趨勢判斷的一個基本的參考值。

(四)08年進口原料價格仍將維持在高位，非木漿價格繼續(xù)回落

08年，支撐國際商品漿和廢紙價格高位運行的主要因素依然存在。一是今年以來，美國連續(xù)降息，且后期仍有降息預期，美元將可能繼續(xù)走軟，商品漿的主要出口國出口成本仍將受美元貶值影響而繼續(xù)提高；二是國際油價的持續(xù)上漲，繼續(xù)增大運費成本，進而增加進口原料成本；三中國因素仍然存在，由于中國消費量和產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長，木漿和廢紙的進口量將繼續(xù)增大，我們預測，08年，木漿和廢紙的進口量將比07年分別增長5.37%和2.61%。因此，在上述因素的支撐下，我們預計國際商品漿和廢紙價格將繼續(xù)高位運行。

08年，國家將繼續(xù)加大節(jié)能減排的執(zhí)行力度，目前，對各地地方節(jié)能減排的考核已列為重要考核指標，并施行一票否決制，因此，08年關閉環(huán)保不達標的小紙廠將繼續(xù)加大，特別是以禾草漿和葦漿為原料的紙廠，因此，08年，禾草和蘆葦價格有望繼續(xù)回落。

三、中國造紙工業(yè)發(fā)展趨勢分析

隨著中國經(jīng)