人民幣升值預(yù)期增強 造紙行業(yè)排名快速回升
2010-03-18 00:00 來源：今日投資 責編：Quincy
【CPP114】訊：據(jù)今日投資在線分析師統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周造紙行業(yè)的排名繼續(xù)呈現(xiàn)出觸底回升態(tài)勢，一周來排名上升了11位，近一個月來排名上升了19位。人民幣升值預(yù)期增強是行業(yè)排名快速回升的主要因素。一個國家的貨幣升值，外國商品進入該國，要收回同樣的外國貨幣，其價格相對便宜，商品就具有競爭力，有利于外國商品進入。所以，我國貨幣升值后，進口將增加。但是，具體到各個行業(yè)，影響不一樣。對于生產(chǎn)要素進口行業(yè)，升值將會使這些行業(yè)進口成本下降，進而改善其盈利狀況。
對于造紙行業(yè)來說，主要原料進口比例很高，主要包括進口木漿和進口非紙漿，兩種分別占到了我國紙漿消耗的15%和16%，而在新聞紙方面所用的進口廢紙所占比例更高，因此，人民幣升值將使得造紙行業(yè)，特別是以新聞紙為主的相關(guān)企業(yè)的原材料成本有較大下降，同時，造紙行業(yè)的定價基本是由國內(nèi)的供需情況而定的，人民幣升值使其利潤水平將有一定程度的提高。另外，一些機械設(shè)備也需進口，所以人民幣升值可以給企業(yè)帶來匯兌收益。
近半年以來，大盤小幅震蕩下滑，造紙板塊的表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤，近半年來超越大盤17個百分點，近一個月也超越大盤4個百分點。紙價持續(xù)上漲是造紙板塊長期跑贏大市的基礎(chǔ)。當前紙品直接出口需求并不旺，但由于出口回暖導致紙品間接出口升溫，此外，和紙品貿(mào)易商接觸過程中得知，當下社會庫存和紙廠庫存均較小，在成本上漲的推動下，預(yù)期未來紙價上漲的預(yù)期堅強，因此社會紙品貿(mào)易商有很大的動力提前采購，這些微觀行為的疊加導致了紙品價格仍有一定上漲空間。當然，紙及紙漿價格的快速上漲也在積累風險，中金公司認為最大的風險來自于出口需求的反復(fù)。如果下半年出口需求環(huán)比上半年出現(xiàn)比較明顯的下降，企業(yè)盈利能力將受到不利影響。
從市場估值來看，按09年預(yù)測EPS計算的重點公司PE處在22-26倍之間，已基本反映了09年行業(yè)的復(fù)蘇勢頭。根據(jù)今日投資在線分析師的盈利預(yù)測，行業(yè)平均PE26.25倍，而2010年行業(yè)平均PE僅不到20倍。當前的估值尚未充分體現(xiàn)出行業(yè)2010年景氣提升的預(yù)期。因此，銀河證券判斷重點公司的估值仍具備上升空間。
從盈利增長來看，持續(xù)提升的原材料價格或許擠占了造紙企業(yè)的利潤空間，但對于業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司，尤其是漿紙一體化的企業(yè)來說，并不完全是不利影響。公司通過自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括木漿生產(chǎn)和暢銷產(chǎn)品比重的提高，來積極應(yīng)對產(chǎn)品過剩的壓力，加上國家淘汰落后產(chǎn)能的政策對紙業(yè)市場的調(diào)整，行業(yè)集中度將進一步提高。國泰君安預(yù)期10年行業(yè)及公司業(yè)績有較大幅度的增長。據(jù)今日投資在線分析師統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，造紙行業(yè)2010年盈利預(yù)測增長率達26%，但2011年盈利預(yù)期增長率將有所下滑。
關(guān)注與消費普及相關(guān)的子行業(yè)
中國紙制品的人均消費量長期以來都落后于世界平均水平。2005-2008年，中國的紙制品人均消費量的復(fù)合增長率為10.1%。2008年中國人均消費紙制品60公斤，追平了世界平均水平。雖然中國紙制品的總消費量僅次于美國，但人均消費量僅為美國的七分之一。與發(fā)達國家的顯著差距，預(yù)示中國紙制品消費擁有巨大的上升空間。
(一)特殊消費結(jié)構(gòu)中探尋機會
中國紙制品消費結(jié)構(gòu)的特點是包裝紙(箱板紙、瓦楞原紙、白紙板和包裝用紙)消費比重較高。2008年，包裝紙的消費量占到了總量的62%。而文化紙(涂布和未涂布印刷書寫紙)和新聞紙的消費比重則偏低，僅占總消費量的28%。相比之下，發(fā)達國家包裝紙和紙板消費占比約為總量的48%，文化紙和新聞紙的消費比重約為41%。
結(jié)合中國國情來看，造成包裝紙的高消費比重的主要原因是制造業(yè)的快速發(fā)展。2005-2008年，箱板紙和瓦楞原紙的消費比重持續(xù)上升。而文化紙和新聞紙的消費占比未見提升，反而小幅下降。由此可見，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同直接導致了中國造紙業(yè)特殊的消費結(jié)構(gòu)。
(二)關(guān)注與消費普及相關(guān)的子行業(yè)
包裝紙將迎來景氣周期。包裝紙與消費品聯(lián)系最為緊密，有望成為消費普及的直接受益者。白紙板/白卡紙是食品飲料、煙酒醫(yī)藥等快速消費品的主要包裝材料，消費普及勢必會大幅拉動對該類紙品的需求。預(yù)計2009-2010年白紙板/白卡紙將迎來新一輪的景氣周期。瓦楞原紙和箱板紙近年來的需求一直保持較快增速，隨著家電下鄉(xiāng)等鼓勵消費政策的進一步實施，這兩類包裝紙的需求也將持續(xù)上升。另外值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)購物這一新興消費模式和民營快遞業(yè)務(wù)的快速普及對包裝紙的需求拉動。
新聞紙和文化紙仍具備上升空間。網(wǎng)絡(luò)媒體的出現(xiàn)改變了人們獲取信息的方式，對傳統(tǒng)媒體產(chǎn)生了沖擊。盡管如此，發(fā)達國家新聞紙消費比重仍占到了總消費量的10%以上。世界報業(yè)協(xié)會最近發(fā)布的調(diào)查報告顯示，全球仍有19億人選擇每天閱讀付費報紙，約占全球總?cè)丝诘?4%。報業(yè)現(xiàn)有的發(fā)行模式和盈利模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。在中國的一線城市，免費報紙(針對地鐵和機場流動人群)的發(fā)行量在不斷擴大，已經(jīng)成為當?shù)鼐用裆畹囊徊糠�。隨著中國居民收入的增長和城市化的進一步加深，未來對專業(yè)報刊和雜志的需求將進一步加大。從長期來看，新聞紙和文化紙的消費比重還存在較大的提升空間。
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近半年以來，大盤小幅震蕩下滑，造紙板塊的表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤，近半年來超越大盤17個百分點，近一個月也超越大盤4個百分點。紙價持續(xù)上漲是造紙板塊長期跑贏大市的基礎(chǔ)。當前紙品直接出口需求并不旺，但由于出口回暖導致紙品間接出口升溫，此外，和紙品貿(mào)易商接觸過程中得知，當下社會庫存和紙廠庫存均較小，在成本上漲的推動下，預(yù)期未來紙價上漲的預(yù)期堅強，因此社會紙品貿(mào)易商有很大的動力提前采購，這些微觀行為的疊加導致了紙品價格仍有一定上漲空間。當然，紙及紙漿價格的快速上漲也在積累風險，中金公司認為最大的風險來自于出口需求的反復(fù)。如果下半年出口需求環(huán)比上半年出現(xiàn)比較明顯的下降，企業(yè)盈利能力將受到不利影響。
從市場估值來看，按09年預(yù)測EPS計算的重點公司PE處在22-26倍之間，已基本反映了09年行業(yè)的復(fù)蘇勢頭。根據(jù)今日投資在線分析師的盈利預(yù)測，行業(yè)平均PE26.25倍，而2010年行業(yè)平均PE僅不到20倍。當前的估值尚未充分體現(xiàn)出行業(yè)2010年景氣提升的預(yù)期。因此，銀河證券判斷重點公司的估值仍具備上升空間。
從盈利增長來看，持續(xù)提升的原材料價格或許擠占了造紙企業(yè)的利潤空間，但對于業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司，尤其是漿紙一體化的企業(yè)來說，并不完全是不利影響。公司通過自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括木漿生產(chǎn)和暢銷產(chǎn)品比重的提高，來積極應(yīng)對產(chǎn)品過剩的壓力，加上國家淘汰落后產(chǎn)能的政策對紙業(yè)市場的調(diào)整，行業(yè)集中度將進一步提高。國泰君安預(yù)期10年行業(yè)及公司業(yè)績有較大幅度的增長。據(jù)今日投資在線分析師統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，造紙行業(yè)2010年盈利預(yù)測增長率達26%，但2011年盈利預(yù)期增長率將有所下滑。
關(guān)注與消費普及相關(guān)的子行業(yè)
中國紙制品的人均消費量長期以來都落后于世界平均水平。2005-2008年，中國的紙制品人均消費量的復(fù)合增長率為10.1%。2008年中國人均消費紙制品60公斤，追平了世界平均水平。雖然中國紙制品的總消費量僅次于美國，但人均消費量僅為美國的七分之一。與發(fā)達國家的顯著差距，預(yù)示中國紙制品消費擁有巨大的上升空間。
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中國紙制品消費結(jié)構(gòu)的特點是包裝紙(箱板紙、瓦楞原紙、白紙板和包裝用紙)消費比重較高。2008年，包裝紙的消費量占到了總量的62%。而文化紙(涂布和未涂布印刷書寫紙)和新聞紙的消費比重則偏低，僅占總消費量的28%。相比之下，發(fā)達國家包裝紙和紙板消費占比約為總量的48%，文化紙和新聞紙的消費比重約為41%。
結(jié)合中國國情來看，造成包裝紙的高消費比重的主要原因是制造業(yè)的快速發(fā)展。2005-2008年，箱板紙和瓦楞原紙的消費比重持續(xù)上升。而文化紙和新聞紙的消費占比未見提升，反而小幅下降。由此可見，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同直接導致了中國造紙業(yè)特殊的消費結(jié)構(gòu)。
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包裝紙將迎來景氣周期。包裝紙與消費品聯(lián)系最為緊密，有望成為消費普及的直接受益者。白紙板/白卡紙是食品飲料、煙酒醫(yī)藥等快速消費品的主要包裝材料，消費普及勢必會大幅拉動對該類紙品的需求。預(yù)計2009-2010年白紙板/白卡紙將迎來新一輪的景氣周期。瓦楞原紙和箱板紙近年來的需求一直保持較快增速，隨著家電下鄉(xiāng)等鼓勵消費政策的進一步實施，這兩類包裝紙的需求也將持續(xù)上升。另外值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)購物這一新興消費模式和民營快遞業(yè)務(wù)的快速普及對包裝紙的需求拉動。
新聞紙和文化紙仍具備上升空間。網(wǎng)絡(luò)媒體的出現(xiàn)改變了人們獲取信息的方式，對傳統(tǒng)媒體產(chǎn)生了沖擊。盡管如此，發(fā)達國家新聞紙消費比重仍占到了總消費量的10%以上。世界報業(yè)協(xié)會最近發(fā)布的調(diào)查報告顯示，全球仍有19億人選擇每天閱讀付費報紙，約占全球總?cè)丝诘?4%。報業(yè)現(xiàn)有的發(fā)行模式和盈利模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。在中國的一線城市，免費報紙(針對地鐵和機場流動人群)的發(fā)行量在不斷擴大，已經(jīng)成為當?shù)鼐用裆畹囊徊糠�。隨著中國居民收入的增長和城市化的進一步加深，未來對專業(yè)報刊和雜志的需求將進一步加大。從長期來看，新聞紙和文化紙的消費比重還存在較大的提升空間。
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