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哪個PMI更能反映中國經(jīng)濟未來走勢

2012-04-13 10:44 來源：上海證券報責(zé)編：王岑

摘要：: 2012年4月1日，國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡稱官方PMI），顯著高于同日匯豐中國公布的3月PMI終值48.3%（以下簡稱匯豐PMI），二者分別位于經(jīng)濟榮枯線（50%）的兩端。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：2012年4月1日，國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡稱官方PMI），顯著高于同日匯豐中國公布的3月PMI終值48.3%（以下簡稱匯豐PMI），二者分別位于經(jīng)濟榮枯線（50%）的兩端。

　　不僅如此，官方PMI連續(xù)4個月回升，而匯豐PMI卻在連升3個月之后扭頭下行，并連續(xù)5個月處于經(jīng)濟榮枯線之下。同樣作為反映經(jīng)濟走勢的先行指標，官方與匯豐PMI走勢出現(xiàn)明顯背離的情況令人費解，到底那個指標在當前更能反映中國經(jīng)濟未來走勢？

　　官方與匯豐PMI指標的對比

　　1.總體情況對比

　　官方PMI始于2005年1月，匯豐PMI數(shù)據(jù)始于2005年9月，到2012年3月份，共有79組數(shù)據(jù)，但兩者方向出現(xiàn)相反的情況多達23次。這意味著過去6年多時間里，官方PMI與匯豐PMI有近三分之一的月度數(shù)據(jù)走勢相反。我們采用CENSUS X12方法對官方PMI進行季調(diào)后，兩者差異有所縮小，但方向相反的次數(shù)仍達18次，占公布總次數(shù)的22.78%。2012年3月，官方與匯豐PMI指標走勢再次出現(xiàn)背離。

　　2.分項情況對比

　　從分項指數(shù)來看，2012年3月官方PMI同上月相比，只有供應(yīng)商配送時間指數(shù)下降，其余各指數(shù)均不同程度上升。而匯豐PMI的11個分項指數(shù)之中，生產(chǎn)量、新訂單、積壓訂單、產(chǎn)成品庫存、購進價格、從業(yè)人員等6項指標負增長，新出口訂單、采購量、進口、原材料庫存、供應(yīng)商配送時間等5項指標正增長。

　　從變動幅度來看，一是新訂單指數(shù)差異最大。官方PMI中新訂單指數(shù)由51%上升到55.1%，升幅達到4.1個百分點。與之相反的是，匯豐PMI中新訂單指數(shù)由48.5%下降到46.2%，下降了2.3個百分點。

　　二是從業(yè)人員指數(shù)差異次之。官方PMI中從業(yè)人員指數(shù)3月上升1.5個百分點至51%，時隔5個月后重新回到擴張區(qū)間。與之相反的是，匯豐PMI中從業(yè)人員指數(shù)出現(xiàn)了2.5個百分點的下降，創(chuàng)2009年3月以來的最低點。

　　三是生產(chǎn)指數(shù)存在一定差異。官方PMI中生產(chǎn)指數(shù)達到55.2%，比上月上升1.4個百分點，但升幅遠低于3月的歷史升幅均值（5.6%）。與此同時，匯豐PMI中生產(chǎn)指數(shù)由50.2%下降到47.9%，下降了2.3個百分點。

　　四是價格指數(shù)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)均出現(xiàn)小幅反向變動。3月官方PMI中購進價格指數(shù)上升1.9個百分點，而匯豐PMI中購進價格指數(shù)小幅下降0.6個百分點。3月官方PMI中供應(yīng)商配送時間指數(shù)負增長1.4個百分點，而匯豐PMI中供應(yīng)商配送時間指數(shù)正增長0.1個百分點。

　　哪些原因?qū)е聝蓚€PMI趨勢不一致

　　我們認為，官方與匯豐PMI趨勢不一致，主要是由于樣本對象、心理預(yù)期和季節(jié)波動處理等因素影響。

　　1.樣本選取對象有差異

　　官方PMI采用PPS抽樣，即根據(jù)所在行業(yè)及企業(yè)對GDP 的貢獻度，大中小企業(yè)類型、所處地區(qū)等因素綜合考慮，樣本量為800余家。在采樣的時候盡管考慮到了小型企業(yè)，但更多的是經(jīng)濟中重要的國有大型企業(yè)。因此，官方PMI 更多的是反映大中型企業(yè)的情況。

　　而匯豐PMI 樣本量僅為400余家，樣本主要集中在出口型企業(yè)及小微企業(yè)，更多的是反映中小企業(yè)的情況。應(yīng)該說，兩份看似矛盾的數(shù)據(jù)顯示出實體經(jīng)濟中，大型企業(yè)和中小企業(yè)冰火兩重天的生存現(xiàn)狀。在3月新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)和價格指數(shù)的對比中，均可看出大型企業(yè)在生產(chǎn)、銷售等方面優(yōu)于中小企業(yè)。

　　這從官方PMI數(shù)據(jù)分企業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)也可得到驗證。分企業(yè)規(guī)�？�，3月大型企業(yè)PMI為54.3%，比上月提高3.4個百分點，是制造業(yè)PMI明顯回升的主要因素；中型企業(yè)PMI為50.4%，比上月提高0.9個百分點；小型企業(yè)PMI為50.9%，比上月大幅回落4.3個百分點。

　　2.不同群體對宏觀經(jīng)濟感受和心理預(yù)期不同

　　總體來看，在國家宏觀調(diào)控趨緊、經(jīng)濟處于下行期的大環(huán)境下，不同規(guī)模企業(yè)對宏觀經(jīng)濟走勢感受是不同的，從而形成不同的心理預(yù)期，進一步加劇了官方和匯豐PMI的背離。由于大中型企業(yè)在融資、項目等方面的獲取能力要強于中小企業(yè)，因此其普遍相對較為樂觀，對未來生產(chǎn)及經(jīng)營預(yù)期相對良好；而小微企業(yè)普遍感覺比較困難，心理預(yù)期則相對悲觀。

　　以融資為例，今年以來信貸增量低于市場預(yù)期，貸款加權(quán)利率仍維持在歷史高位，顯示中小企業(yè)的融資環(huán)境沒有顯著改善，從而使企業(yè)對擴大再生產(chǎn)持謹慎態(tài)度。而信用債發(fā)行利率較去年四季度大幅下降，大型企業(yè)通過發(fā)債更容易降低融資成本，所以大型企業(yè)對未來發(fā)展充滿信心。

　　大中型企業(yè)和小微企業(yè)對未來預(yù)期的差異從官方PMI和匯豐PMI的分項指標差異就能看出，在3月份官方與匯豐PMI分項指標中，官方PMI中無論是新出口訂單、進口、采購量，還是積壓訂單、原材料庫存，雖低于歷史同期平均值，但均較前期出現(xiàn)了改善。