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科斯伍德：2.45億膠印油墨項(xiàng)目延期1年，庫(kù)存增半

2013-06-25 10:32 來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 責(zé)編：錢(qián)瑩

摘要：: 作為國(guó)內(nèi)環(huán)保膠印油墨的龍頭廠商，科斯伍德的主要利潤(rùn)來(lái)源是三大系列膠印油墨。它試圖借助“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項(xiàng)目”這個(gè)項(xiàng)目，三年內(nèi)再造一個(gè)自己。

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【CPP114】訊：“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項(xiàng)目”經(jīng)歷幾度變更方案、目前完成日期已被推遲一年至今年12月。

項(xiàng)目名稱：年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項(xiàng)目

所屬行業(yè)：化工

上市公司：總資產(chǎn)7.19億元

項(xiàng)目承諾投資額度/總資產(chǎn)：34.10%

項(xiàng)目承諾投資額度：2.45億元

項(xiàng)目預(yù)計(jì)可達(dá)使用日期：2013年12月31日

項(xiàng)目延期一年

兩年前，科斯伍德(300192,股吧)(300192.SZ)抱著“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項(xiàng)目”的夢(mèng)想上市，2.45億的募集項(xiàng)目投資約占當(dāng)年總資產(chǎn)的40%。

這個(gè)項(xiàng)目預(yù)示著科斯伍德幾年內(nèi)產(chǎn)能翻2倍。招股書(shū)顯示，公司2009年膠印油墨設(shè)計(jì)產(chǎn)能是每年8000噸，該項(xiàng)目將提高公司膠印油墨總體生產(chǎn)能力至2.4萬(wàn)噸一年。

作為國(guó)內(nèi)環(huán)保膠印油墨的龍頭廠商，科斯伍德的主要利潤(rùn)來(lái)源是三大系列膠印油墨。它試圖借助這個(gè)項(xiàng)目，三年內(nèi)再造一個(gè)自己。

2011年和2012年，科斯伍德的營(yíng)業(yè)收入分別為2.96億，3.96億，凈利潤(rùn)分別為3864.8萬(wàn)、4205.5萬(wàn)。

招股書(shū)顯示，該募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期為3年，每年的達(dá)產(chǎn)率依次為60%、80%、100%。預(yù)計(jì)建成后，正常情況下，該項(xiàng)目平均每年可帶來(lái)3.3億銷(xiāo)售收入，公司凈賺4653.3萬(wàn)。這一盈利規(guī)模，將在該項(xiàng)目有效生產(chǎn)服務(wù)的10年內(nèi)保持。

作為上述項(xiàng)目的配套項(xiàng)目，“技術(shù)中心能力提升項(xiàng)目”同步實(shí)施，公司投入1500萬(wàn)募集資金。

按照公司規(guī)劃，上述項(xiàng)目將通過(guò)購(gòu)買(mǎi)土地、新建廠房、引進(jìn)新設(shè)備項(xiàng)目來(lái)實(shí)施，1年內(nèi)完成建設(shè)，即2012年12月31日達(dá)到可投入使用狀態(tài)。不過(guò)，經(jīng)歷了幾度變更方案、目前該完成日期已被推遲一年至今年12月。

公司在年報(bào)中解釋：“年產(chǎn) 16000噸環(huán)保型膠印油墨項(xiàng)目”和“技術(shù)中心能力提升項(xiàng)目”廠房原設(shè)計(jì)單位的設(shè)計(jì)方案不合理，工程造價(jià)明顯高于市場(chǎng)公允價(jià)格，因此公司于2011年 10月重新選定設(shè)計(jì)單位并簽訂了合同。公司表示，2010年已與原設(shè)計(jì)單位簽訂設(shè)計(jì)合同，按照其設(shè)計(jì)，公司將多承擔(dān)1000萬(wàn)的建造成本。

更換設(shè)計(jì)單位后，公司又兩次調(diào)整建筑設(shè)計(jì)方案�！�2012年7月下旬，根據(jù)供電單位要求，公司必須在募投項(xiàng)目所在廠區(qū)內(nèi)新建地面獨(dú)立式開(kāi)閉所，因此再次調(diào)整了建筑規(guī)劃總平面布置�！惫灸陥�(bào)表示。

科斯伍德2012年年報(bào)顯示，由于建筑設(shè)計(jì)方案的調(diào)整，以及調(diào)整后的設(shè)計(jì)方案需重新履行相關(guān)的行政審批手續(xù)，因此影響了募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度。

庫(kù)存增長(zhǎng)46.39%

項(xiàng)目延期過(guò)程中，科斯伍德面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)是毛利率下滑。

公司成本的大頭是原材料，占比約為75%，主要包括顏料、樹(shù)脂、礦物油、植物油、各種助劑和包裝材料等。這些原材料價(jià)格波動(dòng)較大，公司的毛利率也隨之大幅上漲下跌。2010至2012年，科斯伍德的銷(xiāo)售毛利率分別為25.0%、19.9%、25.3%，波動(dòng)幅度超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，比2011年毛利率明顯回升的2012年，大部分來(lái)源于法國(guó)子公司�！胺▏�(guó)子公司的產(chǎn)品較母公司產(chǎn)品更為高端，其毛利率亦高于母公司，從而提高合并報(bào)表層面的毛利率水平。同時(shí)也應(yīng)看到，由于法國(guó)子公司尚在收購(gòu)后的整合階段，其間費(fèi)用較高，2012年度凈利潤(rùn)為-33.5萬(wàn)元。”公司解釋。

另外，公司在年報(bào)中提示：“正在改擴(kuò)建生產(chǎn)車(chē)間，其間部分中間材料采用直接外購(gòu)的方式以滿足生產(chǎn)的需要，直接外購(gòu)材料代替公司原自制中間材料，增加了材料成本，并最終影響產(chǎn)品毛利。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，公司將面臨市場(chǎng)占有率不斷上升，但毛利率有所下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

從下游來(lái)看，科斯伍德的未來(lái)市場(chǎng)依然廣闊。

油墨的下游是印刷行業(yè)，按照《全球印刷市場(chǎng)調(diào)查》（PRIMIR）2006-2011年間，我國(guó)印刷業(yè)產(chǎn)值將增長(zhǎng) 60%。印刷的高速增長(zhǎng)，將意味著油墨的行業(yè)盛宴。

而科斯伍德核心項(xiàng)目中的膠印油墨在油墨市場(chǎng)中占比最大，約占整個(gè)市場(chǎng)的53%，行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)10-15年膠印油墨需求量年復(fù)合增長(zhǎng)率至少在7%。2014年我國(guó)膠印油墨的市場(chǎng)需求將達(dá)到31.4萬(wàn)噸。

分享這一市場(chǎng)，科斯伍德采用“儲(chǔ)備生產(chǎn)+訂單生產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。儲(chǔ)備生產(chǎn)部分根據(jù)公司歷史銷(xiāo)售情況，形成主導(dǎo)產(chǎn)品的最低儲(chǔ)備量標(biāo)準(zhǔn)，再綜合具體訂單、庫(kù)存成品及最低儲(chǔ)備量的情況進(jìn)行生產(chǎn)。

科斯伍德的產(chǎn)品主要運(yùn)用于食品、電子、化妝品、化工、汽車(chē)等多個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品包裝、企業(yè)宣傳冊(cè)的印刷中。例如肯德基、中石化、資生堂等企業(yè)。

值得注意的是，2012年公司庫(kù)存量增長(zhǎng)46.39%達(dá)1142噸。公司解釋為“公司本部的產(chǎn)量、銷(xiāo)量穩(wěn)步上漲，庫(kù)存量變化較小；主要原因是設(shè)立國(guó)外子公司，增加相應(yīng)的產(chǎn)量、銷(xiāo)量以及周轉(zhuǎn)需要”。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

科斯伍德的銷(xiāo)售格局包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外，內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)比例維持在65：35。其中國(guó)內(nèi)集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，國(guó)外則集中在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。

目前，國(guó)內(nèi)有油墨生產(chǎn)廠商大約600家，其中年產(chǎn)量3000噸以上的40家企業(yè)年合計(jì)產(chǎn)量約占全國(guó)年產(chǎn)量的3/4。公司是國(guó)內(nèi)較少的能年產(chǎn)5000噸以上膠印油墨的企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)最大的油墨出口企業(yè)。

無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，公司都面臨強(qiáng)敵。國(guó)內(nèi)的油墨市場(chǎng)，主要被跨國(guó)公司控制的企業(yè)控制。公司面臨的對(duì)手包括日資控股的天津東洋油墨有限公司、杭華油墨化學(xué)有限公司等。在產(chǎn)能規(guī)模和股東實(shí)力方面，仍存在較大的差距。如國(guó)內(nèi)油墨產(chǎn)銷(xiāo)量第一的天津東洋，年油墨生產(chǎn)能力達(dá)到4萬(wàn)噸，約為科斯伍德目前產(chǎn)能的4倍。

而在國(guó)外市場(chǎng)上，科斯伍德國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是國(guó)際知名油墨制造企業(yè)，或其在其他國(guó)家控制的企業(yè)，無(wú)論從規(guī)模，還是市場(chǎng)，科斯伍德更是不可與其同日而語(yǔ)。

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