【CPP114】訊：事件

    上海綠新/東風(fēng)股份公告：子公司上海綠馨與吉林煙草、延吉長白山科技公司、中國煙草總公司鄭州煙草研究院于2014年4月15日簽訂了四方技術(shù)合作協(xié)議。合作內(nèi)容：1)以低溫霧化煙技術(shù)為基礎(chǔ),合作研究和開發(fā)長白山香煙伴侶；2)進行長白山香煙伴侶的吸食安全性檢測和評價;3)建立長白山香煙伴侶的安全性標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生性標(biāo)準(zhǔn)。未來吉林煙草全資子公司延吉長白山將向綠馨訂購應(yīng)用本協(xié)議研究成果所生產(chǎn)的長白山香煙伴侶產(chǎn)品,并做為推廣“長白山”卷煙用途使用,具體批量采購的條款,由延吉長白山文化傳媒與綠馨約定。   

    評論

    意義大,國內(nèi)電子煙市場開始破局:雖然煙草總局對電子煙已正式定調(diào),將電子煙等新型煙草制品作為關(guān)系行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略性、全局性、長遠性重大課題,并成立領(lǐng)導(dǎo)小組,也指定8家中煙擔(dān)當(dāng)主力,但國內(nèi)一直未看到實質(zhì)性動作。所以市場仍把電子煙當(dāng)作概念炒作,這也是市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換時,板塊調(diào)整幅度較大的原因。此次綠馨與吉林煙草、延吉長白山科技公司、中國煙草總公司鄭州煙草研究院四方合作為吉林中煙研究電子煙產(chǎn)品,意義非常大,意味著國內(nèi)電子煙政策開始落地,市場已開始破局,中煙將正式涉足電子煙市場。

    更多的地方中煙可能跟進:與傳統(tǒng)煙草相比,電子煙產(chǎn)品口味的區(qū)別度沒有那么明顯,所以其存在先發(fā)優(yōu)勢,由于國內(nèi)各個地方中煙存在競爭關(guān)系,我們認(rèn)為吉林中煙的動作會刺激其它地方中煙,鯰魚效應(yīng)會導(dǎo)致更多的中煙跟進,從點到面,國內(nèi)電子煙市場的啟動時日已不遠。

    電子煙將是國內(nèi)煙草業(yè)的發(fā)展趨勢:我們認(rèn)為國內(nèi)煙草市場會跟隨國際煙草的發(fā)展大趨勢,電子煙會成為煙草業(yè)的解決方案,我們認(rèn)為不用太擔(dān)心消費者接受度問題,1、如煙曾經(jīng)的歷史證明國內(nèi)電子煙有市場;2、目前國內(nèi)所見的電子煙多為出口,仿歐美口味,歐美是混合煙草系,而國內(nèi)以烤煙為主。若國內(nèi)市場確定啟動,煙彈口味研發(fā)會及時跟上;其次未來中煙可能會主導(dǎo)煙彈口味研發(fā),依靠中煙技術(shù)團隊解決口味問題難度不大;3、國內(nèi)煙民基數(shù)大,而且國人對新鮮事物的接受度高。

    國內(nèi)電子煙市場潛在容量近千億,煙草包裝將成為最大受益者:我國擁有3億煙民,傳統(tǒng)卷煙銷售額近1.2萬億,貢獻利潤8500億左右,煙草行業(yè)蛋糕巨大,未來電子煙即便是占5%份額,也達到600億左右銷售額,而目前國內(nèi)市場基本是0,其成長空間非常大。而且國內(nèi)電子煙啟動,受益標(biāo)的將非常集中,勁嘉/綠新/東風(fēng)大概率將獲得大部分代工份額。煙草屬于壟斷行業(yè),中煙將主導(dǎo)國內(nèi)電子煙市場,對于國內(nèi)電子煙參與者而言,與煙草企業(yè)的關(guān)系和合作的歷史至關(guān)重要,誰能搞定最多的中煙誰就成為最大受益者。煙草包裝企業(yè)(勁嘉、綠新、東風(fēng))由于在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面與煙草企業(yè)有著穩(wěn)定的合作歷史,二者保持良好的關(guān)系,可能成為國內(nèi)電子煙市場啟動的最大受益者,而且我們認(rèn)為國內(nèi)電子煙將是高門檻、高收益的好生意(參考煙標(biāo)的盈利水平)。

    電子煙投資邏輯未被破壞,依然看好:近期無論是傳統(tǒng)煙草,還是電子煙不斷有些負(fù)面消息爆出,如國內(nèi)深圳、北京公共場合禁煙;歐美電子煙政策有收緊趨向,不少國家及城市公共場合開始禁抽電子煙;電子煙產(chǎn)品質(zhì)量問題;以及最近世衛(wèi)組織可能將認(rèn)定電子煙為煙草產(chǎn)品,我們認(rèn)為這些對電子煙的投資邏輯不構(gòu)成大的沖擊,電子煙爆發(fā)的原因:1、更健康、更環(huán)保;2、價格優(yōu)勢;3、產(chǎn)品體驗改善,與傳統(tǒng)煙草能達到較高仿生度;4、新穎、酷、時髦,其中前兩條是核心,目前無論從電子煙市場容量的爆發(fā)增長,還是從電子煙煙民基數(shù)的快速擴大都證明電子煙具有非常強的生命力。即便世衛(wèi)組織的建議被各國所接受,被歸為煙草產(chǎn)品,由此帶來征稅問題,但按照西方對煙草征稅原則,對身體傷害越小的產(chǎn)品,稅率越低。如美國傳統(tǒng)卷煙稅率40%-50%,鼻煙、口含煙、低溫燃燒等新型煙草稅率15%-20%,考慮到電子煙對人身體傷害程度要低于低溫燃燒等產(chǎn)品,其稅率大概率在15%以下,即便考慮最差情況,其稅率達到20%，電子煙的價格優(yōu)勢仍然非常明顯,因此對于近期的政策擾動,我們認(rèn)為不改變大方向。

    板塊估值已有較大吸引力,建議買入:目前板塊估值已基本回到15-20倍(勁嘉/東風(fēng)動態(tài)PE15倍,綠新20倍左右),單純從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)看也有安全邊際,考慮到這些公司通過內(nèi)生加外延方式,基本都可保持20%左右增長,我們認(rèn)為股價具有較大吸引力,而且目前板塊估值基本未反應(yīng)電子煙這一未來空間大,成長好的新業(yè)務(wù)貢獻,建議買入。

    投資建議

    建議買入勁嘉股份(14-15年EPS0.95元、1.18元)、上海綠新(14-15年EPS0.94元、1.16元)、東風(fēng)股份(14-15年EPS1.55元、1.9元)。