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依頓電子:發(fā)力高端產(chǎn)品的印刷線路板行業(yè)龍頭

2014-06-19 08:15 來源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng)  責(zé)編:劉曉燕

摘要:
PCB行業(yè)經(jīng)歷2010-2011年行業(yè)調(diào)整后,隨著電子消費(fèi)、汽車電子、通訊等行業(yè)的推動(dòng),產(chǎn)業(yè)政策的扶持,行業(yè)重新步入景氣期。PCB產(chǎn)業(yè)從歐美向以中國為代表的亞洲區(qū)域的轉(zhuǎn)移趨勢已定,因此中國本土龍頭企業(yè)具備了在新一輪市場成長中的先發(fā)優(yōu)勢。

  Prismark預(yù)計(jì),2009至2014年的五年間,我國多層板中的8-16層板產(chǎn)值將顯著上升,增長率將達(dá)到105.60%,成為增長最快的PCB類型。


  在多層板需求有保障的基礎(chǔ)上,國家也通過鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策為項(xiàng)目的開展提供了諸多政策支持,公司目前已經(jīng)具備了良好的多層板生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及市場銷售基礎(chǔ),是國內(nèi)領(lǐng)先的多層板生產(chǎn)企業(yè)。


 4.2.2、公司募投深拓高附加值多層板


  公司近年來多層板的生產(chǎn)一直處于滿負(fù)荷狀態(tài),產(chǎn)銷率年年位于90%以上的高位,現(xiàn)有產(chǎn)能尤其是十層及以上印刷線路板產(chǎn)能尚無法滿足客戶現(xiàn)有及未來發(fā)展的需求量。


  本次募投多層板項(xiàng)目是順應(yīng)電子信息產(chǎn)品功能多樣化、復(fù)雜化、需求的快速發(fā)展的趨勢而做出的決策。本項(xiàng)目的實(shí)施對(duì)于提升公司多層板的技術(shù)及產(chǎn)能水平,加大在高附加值高層多層數(shù)多層板上的投入,保持在業(yè)內(nèi)技術(shù)和盈利的領(lǐng)先水平上都具有重大意義。


  本次項(xiàng)目總投資6.5 億元,產(chǎn)能為110 萬平方米/年。全部生產(chǎn)四層以上的多層印刷線路板,增加市場上正在迅速發(fā)展的汽車線路板產(chǎn)品,其中六層和八層線路板占50%,為55 萬平方米/年;十層以上線路板占30%,為33 萬平方米/年,本項(xiàng)目的核心技術(shù)均為公司自有技術(shù)。


  項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常生產(chǎn)年銷售收入為15.5 億元,凈利潤率達(dá)到11.5%。項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率稅前為31.49%,所得稅后為24.79%,具有很高的經(jīng)濟(jì)效益和較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

 

 5、投資建議:建議積極參與申購


 5.1、業(yè)績從2015年后進(jìn)入快速爆發(fā)期


  我們認(rèn)為2014年,通訊、汽車電子和消費(fèi)電子尤其是蘋果帶來的增量業(yè)務(wù)將可抵消PC相關(guān)業(yè)務(wù)的衰退。在產(chǎn)品組合方面,以PC單層板等為代表的低價(jià)產(chǎn)品去產(chǎn)能化的過程將有望結(jié)束調(diào)整,而以蘋果為代表的雙面板和代表高端市場的八面板以上的PCB的需求將會(huì)維持高速增長。


  2014年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元,歸屬于母公司凈利潤為7580萬元,同比增速分別為-1.28%、0.47%,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)進(jìn)行中,我們認(rèn)為2014年將是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的收官之年。


  隨著兩個(gè)募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2015下半年開始逐漸貢獻(xiàn)銷售收入,考慮到多層板項(xiàng)目的競爭格局,我們判斷四/六層板的衰退趨勢還將繼續(xù),同時(shí)雙面板和八層及以上板保持較好增長勢頭。HDI亦將從2015年開始爬坡。公司主要產(chǎn)品組合的成長路徑與印刷電路板產(chǎn)品生命周期經(jīng)歷基本類似,2015年后公司主要產(chǎn)品類別將進(jìn)入成長期,屆時(shí)公司銷售收入和凈利潤增長將重拾增長,進(jìn)入又一輪快速成長。


 5.2、預(yù)估公司合理估值區(qū)間為17.19-22.21元


  公司在A 股的競爭對(duì)手包括滬電股份(002463,股吧)、超聲電子(000823,股吧)、天津普林、超華科技(002288,股吧)、中京電子(002579,股吧)、興森科技(002436,股吧)、生益科技(600183,股吧)以及丹邦科技(002618,股吧),行業(yè)2014E 估值水平在15-69倍,估值中樞為28.2倍,均值為36.5倍。


  本次發(fā)行價(jià)格確定為15.31元,對(duì)應(yīng)2013年的發(fā)行后市盈率為23.20倍,公司所在行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(C39),截至2014年6月16日,中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為39.98倍。


  按照發(fā)行后股本4.89億股,公司2014年一致預(yù)期EPS為0.72元。我們考慮到目前公司收入規(guī)模較大且沒有HDI板的收入貢獻(xiàn),給予15%的市場折價(jià),預(yù)估公司的合理估值應(yīng)在17.19-22.21元,建議投資者積極參與申購。

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