發(fā)達(dá)國(guó)家政策調(diào)整產(chǎn)生巨大溢出效應(yīng)

  歷經(jīng)了2013年美國(guó)“財(cái)政懸崖”和“債務(wù)上限”僵局，全球?qū)γ绹?guó)退出QE（量化寬松）預(yù)期強(qiáng)烈，有研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2014年美國(guó)會(huì)把當(dāng)前850億美元的QE額度削減完畢，這可能將使市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)減少，導(dǎo)致長(zhǎng)期利率升幅擴(kuò)大，引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，造成跨國(guó)資本流動(dòng)異常，沖擊國(guó)際債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。而美聯(lián)儲(chǔ)為沖抵全球緊張而推出“零利率前瞻指引”政策的替代效應(yīng)尚不明晰，國(guó)際金融、商品和房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性供求格局可能會(huì)發(fā)生很大變化，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的不確定性。歐元區(qū)盡管通過(guò)政策行動(dòng)減少了主要風(fēng)險(xiǎn)并穩(wěn)定了金融形勢(shì)，但仍未完全走出衰退，2013年負(fù)增長(zhǎng)0.4%，部分成員國(guó)金融體系依然脆弱，外圍經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)受制于信用瓶頸，高失業(yè)率、人口老齡化問(wèn)題對(duì)財(cái)政形成較大壓力，調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)仍然嚴(yán)峻。日本政府推出的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)雖令其2013年經(jīng)濟(jì)增速攀升至2%，出口增長(zhǎng)，物價(jià)結(jié)束負(fù)增長(zhǎng)，但短期效應(yīng)卻已開始縮減，若不能充分落實(shí)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，可能導(dǎo)致再度通縮，銀行持有債務(wù)增加，金融穩(wěn)定面臨顯著風(fēng)險(xiǎn)，超寬松貨幣政策的效果存在不確定性。

  各國(guó)去杠桿化程度冷熱不均

  國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以后，各主要經(jīng)濟(jì)體在家庭、企業(yè)、金融業(yè)和政府部門的“去杠桿化”都作出諸多努力，然而各自進(jìn)展卻很不均衡。美國(guó)私人部門走出危機(jī)陰影，家庭去杠桿化接近完成，企業(yè)、金融部門資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)大幅改善，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)政府財(cái)政赤字已從2009財(cái)年10.1%的二戰(zhàn)后峰值降至2013財(cái)年的4.1%。歐元區(qū)近年來(lái)連續(xù)出臺(tái)的系列嚴(yán)厲財(cái)政緊縮措施遏止了財(cái)政赤字上升勢(shì)頭，財(cái)政赤字占GDP比重逐年下降，2013年更是連續(xù)兩次將主要政策利率（再融資利率）分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至目前的0.25%，打破了“主權(quán)債務(wù)危機(jī)——銀行業(yè)危機(jī)”的傳播鏈條。但發(fā)達(dá)國(guó)家這種持續(xù)的財(cái)政整頓會(huì)削弱其消費(fèi)和投資需求，對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)歷杠桿刺激后調(diào)轉(zhuǎn)方向產(chǎn)生了一定的抑制作用，新興經(jīng)濟(jì)體的去杠桿化之路，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言才剛踏上征途。

  發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新“聯(lián)盟潮”

  2013年1月1日，歐盟“財(cái)政契約”正式生效，歐洲財(cái)政聯(lián)盟邁出重要一步。11月，歐盟央行就“單一清算機(jī)制”發(fā)表聲明，提出當(dāng)歐央行全面履行監(jiān)管職責(zé)時(shí)建成該機(jī)制，并且覆蓋范圍將包括機(jī)制成員國(guó)的全部信貸機(jī)構(gòu)。2013年10月，美國(guó)、歐盟、日本、英國(guó)、加拿大和瑞士六家主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，決定將其“臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議”轉(zhuǎn)至長(zhǎng)期協(xié)議，實(shí)現(xiàn)貨幣互換協(xié)議常態(tài)化，繼續(xù)作為“審慎流動(dòng)性支持”，以防止全球金融緊縮。這些超級(jí)經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟的出現(xiàn)，構(gòu)建了新的壟斷性、選擇性、排他性的自我保護(hù)堤壩，隱隱形成新的貨幣政策“俱樂(lè)部”，將使國(guó)際貨幣秩序發(fā)生重要改變。這同時(shí)可能也意味著，1971年布雷頓森林體系崩潰之后，以美元主導(dǎo)、黃金非貨幣化、浮動(dòng)匯率、貨幣無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、全球金融危機(jī)救助機(jī)制無(wú)序等為主要特點(diǎn)的牙買加體系開始被修正，在金融合作問(wèn)題上大西洋兩岸局部性地達(dá)成了妥協(xié)，國(guó)際貨幣體系在某種程度上正朝著“大西洋體系”演變。進(jìn)入該體系的貨幣、金融市場(chǎng)將受到流動(dòng)性支持，以及國(guó)際資本評(píng)估的“危機(jī)底線溢價(jià)”，而無(wú)緣該網(wǎng)絡(luò)的全球其他經(jīng)濟(jì)體，貨幣匯率、金融市場(chǎng)等可能都將暴露在QE退出風(fēng)險(xiǎn)之中。美國(guó)或?qū)⒔璐素泿呕�換網(wǎng)絡(luò)，扮演國(guó)際貨幣體系最終貸款人的角色。

  區(qū)域貿(mào)易安排盛行

  2013年國(guó)際貿(mào)易狀況依然不太樂(lè)觀，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口萎縮，拖累了全球貿(mào)易增長(zhǎng)。世界貿(mào)易組織（WTO）預(yù)測(cè)2013年全球貨物貿(mào)易量將增長(zhǎng)2.5%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增長(zhǎng)1.5%，進(jìn)口萎縮0.1%。次貸危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)格局的失衡導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義再度興起，經(jīng)濟(jì)全球化下國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈變化對(duì)國(guó)際貿(mào)易測(cè)算與國(guó)家貿(mào)易政策制定造成沖擊，國(guó)際權(quán)力格局及產(chǎn)業(yè)鏈變化等對(duì)于國(guó)際貿(mào)易政策的及時(shí)調(diào)整提出了挑戰(zhàn)。繁多冗長(zhǎng)的國(guó)際多邊貿(mào)易談判所造成的無(wú)效率令一些主要經(jīng)濟(jì)體開始“掉頭轉(zhuǎn)向”，競(jìng)相組織排他性區(qū)域自由貿(mào)易協(xié)定并力爭(zhēng)主導(dǎo)權(quán)成為貿(mào)易保護(hù)的新手段。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局研究表明，2008年以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)初步形成了以跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）談判為代表的“東線”，以跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議（TTIP）談判為代表的“西線”和以服務(wù)貿(mào)易協(xié)定（TISA）談判為代表的“中樞”。美國(guó)主導(dǎo)的新型貿(mào)易規(guī)則的影響力已經(jīng)初步形成，以GDP占全球份額衡量，前述三個(gè)區(qū)域貿(mào)易安排將分別高達(dá)40%、50%和65%，對(duì)于全球貿(mào)易的影響巨大。作為應(yīng)對(duì)，東盟和中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭、印度共同參加的“區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系”（RCEP）談判已經(jīng)啟動(dòng)，盡管WTO對(duì)“后巴厘”時(shí)代和“早期收獲”協(xié)議的討論還在努力證明多邊貿(mào)易體制仍是各國(guó)貿(mào)易政策的重要選擇。