造紙業(yè)春暖花開

造紙行業(yè)作為人民幣快速升值受益板塊，在近期盤面表現(xiàn)十分搶眼，在此，我們再次重申我們看好2008年造紙行業(yè)的幾大理由。

人民幣升值加速

2008年2月25日，美元兌人民幣為1：7.146，僅僅十天后的3月5日，美元兌人民幣就達(dá)到1：7.117，而3月13日，人民幣對美元匯率中間價(jià)更是突破7.1整數(shù)位，以7.097創(chuàng)出年內(nèi)第21個(gè)新高。

作為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯行業(yè)，造紙行業(yè)原料及設(shè)備的進(jìn)口依存度都很大。據(jù)測算，人民幣每升值5%，造紙業(yè)每年可直接節(jié)約成本11億元人民幣。

各紙種價(jià)格紛紛上漲

隨著2008年原料成本的進(jìn)一步上漲，加上行業(yè)供求關(guān)系短時(shí)間無法改善，邁入2008年，各紙種開始提價(jià)，其中新聞紙價(jià)格2007年進(jìn)入谷底后反彈，2008年初價(jià)格大幅上漲，3月份新聞紙市場執(zhí)行價(jià)格為5300元/噸，與去年年底價(jià)格相比，在短短的三、四個(gè)月內(nèi)新聞紙價(jià)格上漲600－700元/噸，漲幅達(dá)到14％左右。

環(huán)保號(hào)角越吹越響

2007年的節(jié)能減排，在造紙行業(yè)里掀起軒然大波，根據(jù)環(huán)保局下達(dá)的淘汰落后產(chǎn)能名單，2007年我國合計(jì)應(yīng)淘汰落后產(chǎn)能449.56萬噸，涉及中小企業(yè)2018家。

2008年，環(huán)保任務(wù)有增無減，執(zhí)行力度進(jìn)一步加大。國家積極推行環(huán)境經(jīng)濟(jì)新政策，從多角度將我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)進(jìn)行了緊密結(jié)合。造紙作為高污染行業(yè)，新政的實(shí)施將加快行業(yè)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

供需關(guān)系年內(nèi)無法改善

2006年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，按照造紙行業(yè)2年左右的投資建設(shè)期計(jì)算，2008年新增產(chǎn)能較少，在節(jié)能減排大背景下，關(guān)閉中小產(chǎn)能造成行業(yè)缺口增大，因此，2008年行業(yè)供小于求的局面仍然無法改善，供求關(guān)系的緊張能在較長一段時(shí)間內(nèi)維持產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定上漲。

投資建議：行業(yè)整體復(fù)蘇剛剛開始，預(yù)計(jì)在未來較長一段時(shí)間仍將保持穩(wěn)定增長，維持行業(yè)“推薦”的投資評級(jí)，在重點(diǎn)推薦的股票方面，我們推薦的投資組合為晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、太陽紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)。

中國紙張產(chǎn)銷總量僅次于美國，全球排名第二。2007年，中國紙張產(chǎn)量達(dá)7100萬噸，消費(fèi)量為7500萬噸，消費(fèi)量首次超過產(chǎn)量。

需求有望出現(xiàn)井噴

從需求來看，紙和紙板的需求取決于下游報(bào)紙業(yè)、印刷出版業(yè)、廣告包裝業(yè)和其他各種消費(fèi)品的拉動(dòng)。

新聞紙的需求主要受到報(bào)紙業(yè)的影響。統(tǒng)計(jì)顯示，我國報(bào)紙的總印張數(shù)1995-2005年期間保持年均17％左右的快速增長，隨后兩年增幅開始回落。不過，2008年北京奧運(yùn)會(huì)的召開期間，新聞和廣告量的加大，將刺激報(bào)紙總印張數(shù)的大幅提升。當(dāng)然，隨著現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)科技的不斷發(fā)展，報(bào)業(yè)將逐步走向低迷，新聞紙需求增長的勢頭將逐步減緩。

文化紙、銅版紙的需求主要受到圖書和期刊的影響。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近幾年圖書和期刊總印張量維持年均4％左右的增長。但是，受益于教科文事業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，文化紙需求將保持相對穩(wěn)定的增長。2008年奧運(yùn)會(huì)和2010年世博會(huì)期間，雜志、宣傳畫報(bào)、畫冊的大量發(fā)行，必將刺激銅版紙需求的大幅增長，積極看好銅版紙?jiān)谖磥淼陌l(fā)展前景。

淘汰落后產(chǎn)能

從供給方面來看，根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，2006-2010年期間，紙及紙板新增產(chǎn)能2650萬噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬噸，有效產(chǎn)能達(dá)到9000萬噸。這意味著年均產(chǎn)能增幅在8%左右，略低于GDP年均增速。這一規(guī)劃符合我國造紙行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，基本可以保證未來造紙行業(yè)供需平衡。但2006-2010年淘汰落后產(chǎn)能分別為210.5萬噸、230萬噸、106.5萬噸、50.7萬噸和52.3萬噸，2007年是產(chǎn)能集中淘汰最多的一年，需求的增長以及淘汰產(chǎn)能的集中釋放，導(dǎo)致了2007年各種紙張價(jià)格的快速上漲，預(yù)計(jì)這種上漲將持續(xù)到2008年。

毛利率觸底反彈

自2003年下半年起，造紙業(yè)毛利率逐年下降，但從2005年起開始止跌，在2006年5月觸底之后便出現(xiàn)快速反彈，后市有望繼續(xù)回升。

盡管2007年三季度15.7％的毛利率，僅回升至2005年的水平，但是2007年11月單月行業(yè)利潤率已經(jīng)達(dá)到5.92％，突破了2002年12月和2004年4月5.5％的歷史高點(diǎn)。我們認(rèn)為，利潤率的回升速度快于毛利率回升的速度，主要原因是三大費(fèi)用的下降。

各子行業(yè)均走在上升通道中

在造紙行業(yè)各子行業(yè)中，我們最看好銅版紙和白卡紙，其次是文化紙和箱板紙，最不看好的是新聞紙。

銅版紙：奧運(yùn)帶來契機(jī)

銅版紙目前最新的市場價(jià)格為7800元/噸，較去年同期上漲了1000元/噸左右，漲幅為15%左右。

隨著我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長，人民生活水平日益提升，相應(yīng)消費(fèi)檔次也在逐步提高，這給銅版紙市場消費(fèi)提供了巨大的發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)，2008年銅版紙市場需求自然增長將達(dá)到20%左右；同時(shí)，保守估計(jì)北京奧運(yùn)會(huì)的召開將新增5%以上的需求，2008年國內(nèi)銅版紙消費(fèi)市場將有大幅增加。此外，預(yù)計(jì)2008年銅版紙的產(chǎn)量在450萬噸左右，消費(fèi)量在420萬噸左右，產(chǎn)能相對過剩。不過，由于出口量的恢復(fù)，國內(nèi)銅版紙過剩的壓力將得到有效緩解，預(yù)計(jì)2008年銅版紙價(jià)格仍將保持上漲趨勢。

建議關(guān)注相關(guān)上市公司晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)。

白卡紙：公司訂單飽滿

白卡紙價(jià)格一路上揚(yáng)，2月份市場價(jià)格為7600元/噸，較去年同期增長1000元/噸以上，漲幅達(dá)17％。

白卡紙是我們未來最為看好的子行業(yè)之一。2003年以來，白卡紙市場總體需求量年均增長保持在20％左右，預(yù)計(jì)2008年白卡紙總體需求量將達(dá)1250萬噸以上，供求基本保持平衡。

從主要上市公司情況來看，2008-2010年訂單飽滿，目前依然保持了近100%的開工率。因此，我們看好白卡紙未來的市場表現(xiàn)。建議關(guān)注太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)。

文化紙：關(guān)停小廠

多年來，文化紙一直是平穩(wěn)增長的紙種，預(yù)計(jì)2008年文化紙產(chǎn)量為1300萬噸，供求一直處于基本平衡的狀態(tài)，價(jià)格波動(dòng)性較小。

但是，“十一五”期間，國家“節(jié)能減排”政策將大力實(shí)施，計(jì)劃關(guān)停小產(chǎn)能造紙廠650萬噸，其中文化紙占到40％左右，即260萬噸，供給預(yù)計(jì)將出現(xiàn)萎縮。在需求保持穩(wěn)定增長的情況下，預(yù)計(jì)2008年文化紙價(jià)格將加速上漲。

主要相關(guān)上市公司為晨鳴紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、銀鴿投資。